1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 千红制药（002550）肝素和蛋白酶龙头之一肝素和蛋白酶龙头之一，加速创新化转型，加速创新化转型 2023 年年 11 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 证券分析师证券分析师 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600522080001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.36 一年最低/最高价 4.68/9.

2、06 市净率(倍)2.78 流通 A 股市值(百万元)4,942.89 总市值(百万元)6,859.73 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.93 资产负债率(%,LF)9.46 总股本(百万股)1,279.80 流通 A 股(百万股)922.18 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,304 2,052 2,433 2,837 同比 23%-11%19%17%归属母公司净利润（百万元）323 254 332 406 同比 79%-21%31%22%每股收益-最新股本摊薄（

3、元/股）0.25 0.20 0.26 0.32 P/E（现价&最新股本摊薄）21.21 27.01 20.65 16.89 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 肝素清库存结束在即，有望实现触底反弹肝素清库存结束在即，有望实现触底反弹：肝素原料药业务短期受到全球原料药去库存的影响，短期压力较大，随着库存出清，2024 年有望逐季度加速恢复。公司携手牧原股份，成立子公司河南千牧，牧原年产生猪 7900万头（占全国 7.6%），千牧预计肝素原料药产能 3 吨（3 万亿单位肝素钠）；合作后公司实现保证产业链高质量溯源能力，达到原研采购要

4、求，未来有望进入原研产业链，实现放量。制剂进入快车道，依诺肝素钠注射液中标集采，2022 年市占率仅 1%，为光脚玩家，执标后将实现快速放量；肝素钠封管注射液 2020-2022 年 CAGR60%+，进入放量期，提供业绩弹性。怡开稳定放量，怡美与拜耳合作加速布局怡开稳定放量，怡美与拜耳合作加速布局 OTC 赛道：赛道：公司胰激肽原酶系列产品“怡开”稳定放量，2022 年市占率约为 82%。复方消化酶系列产品“怡美”处于快速放量期，2022 年同比增速达到 17.4%，远超竞品，正处于快速增长期。公司加速具备潜力的 OTC 渠道开拓，与拜耳达成三年合作，依托其渠道快速提高市占率，有望成为又一大

5、单品。多款创新药产品进入临床验证阶段，差异化布局肿瘤和慢病领域：多款创新药产品进入临床验证阶段，差异化布局肿瘤和慢病领域：截至2023年 6 月，3 款创新药+1 款改良型新药进入临床 1/2 期。1、复发难治性急性髓系白血病（AML）是最常见的成人白血病，但在所有血液肿瘤中的五年总生存率最低。中国每年新发病人 2.4 万，QHRD107（靶点 CDK9）治疗AML 的 1 期临床研究已完成。国内同靶点进度领先，口服，安全性好。2、QHRD110（CDK4/6）：首发拟选择适应症为脑胶质瘤。脑胶质瘤恶性程度高，治疗方案有限，存在很大的未被满足的临床需求。QHRD110 选择的差异化适应症，竞争

6、格局好，中美都进入了临床阶段，差异化优势明显。3、中国脑卒中千亿市场，公司的 QHRD106 靶向激肽释放酶（KLK）。相比同靶点的尤瑞克林，QHRD106 是长效制剂，可每周一次肌肉注射给药，更加方便。4、根据沙利文数据，我国生长激素市场规模预计 2030 年将达到 47亿美元；截至 2023 年 10 月底，我国长效剂型只有 1 个产品上市。公司的改良型新药长效生长激素 QHRD211 已完成 I 期临床试验。进度国内前三，有望实现更长间隔给药，提高依从性。以上四种产品适用人群广，进度领先，差异化优势显著，有望助力公司“第二成长曲线”。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司