1、国华来设务美图公司（01357）HUAAN SECURITIES公司研究/港股深度构建底层大模型积极布局AIGC，进军生产力领域投资评级：增持（首次）主要观点：2023-11-06报告日期：0人工智能驱动，产品多场景覆盖，产品体验优势显著公司通过产品矩阵能够全面覆盖生活场景+生产力场景。图片编辑产品3.89收盘价（港元）平均每月有新功能上线，多元化程度领先行业。不仅可以满足大众用户4.19/0.77近12个月最高/最低（港元）社交表达的需求，还可以满足传播者（新媒体运营、电商从业者）的传4447总股本（百万服）播变现需求以及专业用户（设计师、摄影师）的降本提效需求。流通股本（百万股）4,447

2、O构建底层大模型，AIGC技术与产品和商业化结合100流通股比例（%）公司通过“AIGC+”模式不断提升产业端服务能力。目前，公司全系产173总市值（亿港元）品与AIGC高度融合，覆盖绘画、修图、摄影、设计、视频拍摄、视频73流通市值（亿港元）后期、测肤等多个领域。公司的AIGC降低用户的学习成本，同时为C公司价格与恒生指数走势比较端及B端用户提供了多样化的AI生产力工具，生产者可以大幅提效，专注于内容创作，也为AIGC的用户共创和协同探索带来更多可能性。2709以AICG提升订阅渗透率成为收入增长的新题动力公司将AIGC功能与订阅模式相结合，增加付费权益，吸引订阅。一方174面利用AI算法根

3、据用户喜好在app中推荐付费素材，引导用户试用订阅，最后进行订阅转化；另一方面通过满足用户使用的不同场景来实现AIGC的商业价值转化。1811222/235/238/23投资建议恒生指致美图公司我们看好公司对美业的深刻理解，以及进军生产力领域带来的增长空分析师：金荣间，且公司快速布局底层大模型，AIGC全面加入历史工作流，看好A执业证书号：S0010521080002加持对公司付费率的转化提升。我们预计公司2023-2025财年营业收入邮箱：分别为27.1、34.3、43.2亿元，同比增长30%、27%、26%，NON-IFRS归母净利润为3.3/4.8/6.9亿元。同时选取美股、A股的生产力

4、软件及付费订阅为主要商业模式的公司作为可比公司，给予公司2024年35XPE，对应合理市值为180亿港币，首次覆盖，给予“增持”评级。相关报告风险提示。公司点评：焦点科技：短期经营效1.公司所处图片美化和视频编辑领域具备一众竞品，具有竞争环境恶化风率提升，长期看好AI责可拉动增长险；2023-11-012.AI技术更新选代快，公司技术研究无法及时跟进风险；公司点评：快手-W2303前略：淡季3.产品上线发展不如预期风险。GMV仍保持高增速，公司盈利能力持续改善2023-10-23敬请参阅未页重要声明及评级说明证券研究报告#page#美图公司（01357）华安语券附单位：百万元重要财务指标202

5、2A2023E2024E2025E主要财务指标2.08527074,3223,427营业收入25%30%27%26%收入同比（%）481111332691归母净利润（NON-IFRS）44%30%200%45%归母净利润（NON-IFRS）同比（%579660%60%62%毛利率（%）2.5848.9910.7013.55ROE（NON-IFRS）（%）0.070.0040.050.1每股收益（元）119.3039.7127.4119.07P/E (NON-IFRS）资料来源：，华安证券研究所wind，敬请参间木页重要声明及评级说明证券研究报告2123#page#page#美图公司（01357

6、）华安记券附图表目录图表1发展历程.5图表22023年美图公司股权结构围.图表3核心管理层介绍.图表42022年度中国摄影图像类APP月活排行榜&APPSTORE排行.图表5不同图片编辑产品对比图表6提升订阅率案例.图表7CAMA功能介绍.10图表8CANA历史融资历程.图表10图像生成类应用所用模型代际变化.12图表11DREAMSTUDIO&STABLEDIFFUSIONREIMAGINE使用界面.图表12MIDJOURNEY功能介绍.图表13国内及海外CV领城应用所用模型梳理.15图表14美图AI产品生态.图表15新品功能介绍.15图表16MIRACLEVISION3.0对五大行业的“工