【研报】机械设备行业核心零部件国产化：高端液压攻坚期看好国产龙头弹性-20200331[20页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年03月31日 机械设备 增持（维持） 李倩倩李倩倩 执业证书编号： S0570518090002 研究员 关东奇来关东奇来 执业证书编号： S0570519040003 研究员 021-28972081 黄波黄波 执业证书编号： S0570519090003 研究员 0755-82493570 时彧时彧 021-28972071 联系人 1迈为股份迈为股份(300751 SZ,增持增持): 19 年业绩增年业绩增 长长 45%,疫情或影响交付疫情或影响交付2020.03 2 机械设备机械设备: 行业周报 （第十三周） 行业周报 （第

2、十三周） 2020.03 3中海油服中海油服(601808 SH,增持增持): 轻资产卓有轻资产卓有 成效，业绩兑现高增长成效，业绩兑现高增长2020.03 资料来源：Wind 高端液压攻坚期高端液压攻坚期,看好国产龙头弹性看好国产龙头弹性 核心零部件国产化 高端液压攻坚期，看好国产龙头弹性高端液压攻坚期，看好国产龙头弹性 液压行业历经百年发展，市场空间螺旋上升，2018 年全球规模达到 2,457 亿元，市场集中于全球主要工业国家。中国市场规模达到 710 亿元，但市 场大而不强，高端产品供给不足。全球液压巨头技术积累深厚，依靠稳健 现金流实现穿越周期的发展。国产液压龙头品牌进入高端液压产品

3、攻坚阶 段，工程机械是最佳突破口之一，得益于行业强势复苏与国产主机厂份额 提升。建议关注恒立液压（专注于高端液压件国产化，未来 2-3 年仍然具 备较高的业绩弹性）和艾迪精密（国内液压破碎锤优秀供应商，向高端液 压件拓展） 。 全球液压行业螺旋上升，中国市场大而不强全球液压行业螺旋上升，中国市场大而不强 2018 年全球液压市场销售规模达 2,457 亿元/+2.61%。全球液压市场呈现出 “螺旋式上升” 的趋势， 2010-18 年间， 每 3 年处于一个周期， 10-12 年/13-15 年/16-18 年销售规模 CAGR 分别达到 13.06%/7.14%/6.64%。行走机械占据 液

4、压下游应用首位，受益于新兴市场的快速城镇化与发达市场基础设施更新。 液压市场集中于全球主要工业国家，2018 年美国/中国/欧洲/日本的销售规模 合计占比 97%。 2018 年中国液压市场销售规模达 710 亿元， 但市场大而不强， 表现在高端产品的本土化供给不足，产品附加值整体水平较低。液压泵/阀/马 达的技术难度相对较高，是中国液压行业亟待国产化的重点领域。 液压行业全球巨头经营稳健，国产品牌液压行业全球巨头经营稳健，国产品牌向高端领域向高端领域突破突破 全球液压行业格局较为集中，2018 年全球液压行业市场 CR 4 超过 50%， 国产品牌整体份额差距较大。全球液压巨头大多创建于 1

5、00 多年前，技术 积累深厚，液压业务进入成熟期。从力士乐与派克公司的发展历史来看， 两家公司现金流稳健，围绕主业自研或收购拓宽产品布局，实现穿越周期 的发展。国产品牌进入高端液压领域面临固定资产投入大、产品验证周期 长、高水平研发技术人员紧缺的壁垒。工程机械是高端液压件国产化最佳 突破口之一。目前国内工程机械行业液压市场空间超过 200 亿元，工程机 械行业强势复苏以及国产主机厂份额提升，有效推动液压件国产化进程。 恒立液压：专注于高端液压件国产化，具备恒立液压：专注于高端液压件国产化，具备较高较高业绩弹性业绩弹性 借力国内工程机械行业两轮上升周期，恒立实现经营业绩大幅增长，主营 业务也由较

6、为单一液压油缸拓展至综合型液压元件及液压系统。液压泵阀 与回转马达向中大挖和非标领域延伸，高端产品突破得益于正确的战略选 择和时机把握。 未来 2-3 年， 恒立仍然具备较高业绩弹性，或将体现在：1） 挖机油缸业务调整灵活，经营表现好于行业整体水平；2）非标油缸有望填 补挖机油缸业务下滑带来的空缺；3）液压泵阀产品附加值更高，公司新产 能未满产，规模经济性仍未完全体现，产销扩大有望带来高业绩弹性。 风险提示：宏观经济大幅波动；原材料价格大幅波动；高端液压件国产化 进程不及预期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2