巨化股份-公司研究报告-国内氟化工龙头制冷剂有望开启长景气周期-231030（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 巨化股份巨化股份(600160)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-10-30 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/10/30 6 个月目标价（元）收盘价（元）15.01 12 个月股价区间（元）13.1019.17 总市值（百万元）40,523.19 总股本（百万股）2,700 A 股（百万股）2,700 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）14 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（

2、%）1M 3M 12M 绝对收益-1%0%-3%相对收益 2%10%-4%相关报告 巨化股份（600160）：一季度业绩略低于预期，致冷剂底部企稳回升-20230505 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 研究助理：汤博文研究助理：汤博文 执业证书编号：S0550122080048 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国内氟化工龙头，制冷剂国内氟化

3、工龙头，制冷剂有望开启长景气周期有望开启长景气周期 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司是国内氟化工龙头企业。公司是国内氟化工龙头企业。公司是国内唯一拥有氟制冷剂一至四代系列产品企业，目前制冷剂总产能 68.23 万吨，三代制冷剂产能 48.07 万吨，其中 R32 产能为 13 万吨，位居全行业首位。二代制冷剂产能位于行业前列，其中 R22 产能为 17 万吨，位居国内产能第二位。目前公司已建成运营两套四代制冷剂 HFOs 生产装置，HFOs 品种和规模均处领先地位。经过十多年的技术研发积累，已开发出系列电子氟化液产品，进一步强化了公司氟制冷剂龙头领先地位。配额方案配额方案初

4、步初步落地，三代制冷剂有望开启长景气周期。落地，三代制冷剂有望开启长景气周期。根据蒙特利尔协定书基加利修正案，国内三代制冷剂配额的基准值为 2020-2022 年 HFCs 平均产量，过去三年 HFCs 企业受基线期配额争夺影响竞争激烈，随着国内配额方案征求意见稿初步落地，确定国内 HFCs 生产基线值为18.52 亿 tCO2、HFCs 使用基线值为 9.04 亿 tCO2，除配额限制外，HCFCs生产和使用基线值 65%的部分 2024 年暂不全部发放，HFCs 按品种管理、任一品种 HFCs 配额调增量不超过 10%等要求在供给端对三代制冷剂形成强约束，而替代品四代制冷剂由于专利及经济性

5、问题大规模应用仍需时间，同时需求端随着全球家用及汽车空调、工业冷媒等市场增长，三代制冷剂供需格局将持续优化，有望开启长景气周期。积极积极拓展含氟聚合物，提升产业附加值拓展含氟聚合物，提升产业附加值。含氟聚合物作为战略性新兴产业不可或缺的支撑材料，具有良好的成长前景。公司现有 PTFE、PVDF、FEP 等系列氟聚合物产品，含氟聚合物规模、品种处于国内领先地位，并保持快速增长。截至 2022 年底，公司拥有含氟聚合物材料产能 13.99万吨，其中氟聚合物产能 4.69 万吨，PTFE 产能 2.5 万吨，PVDF 产能 1万吨，在建 4.8 万吨 VDF 和 2.35 万吨 PVDF，未来，公司

6、含氟聚合物材料收入占比有望持续提升。调整调整盈利预测盈利预测，维持维持“买入买入”评级。”评级。目前三代致冷剂配额争夺已经收官，下游空调、汽车等行业景气恢复，考虑公司致冷剂板块盈利修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 10.66、23.22、28.25 亿元（原为 18.65、24.19、29.02 亿元），对应 PE 分别为 38X、17X、14X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产品价格下跌；项目建设不及预期。产品价格下跌；项目建设不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E