1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2023 年 10 月 28 日 推荐推荐（维持）（维持）高端健康饮品，消费趋势渐起高端健康饮品，消费趋势渐起 消费品/食品饮料 椰子水椰子水是营养价值丰富的天然植物基饮品是营养价值丰富的天然植物基饮品，从全球范围看从全球范围看，美国是最大消费市美国是最大消费市场场，南美市场成熟稳健南美市场成熟稳健，而欧洲而欧洲、中国则正逐步迎来风口中国则正逐步迎来风口。椰子水本身属于定椰子水本身属于定位高端的小众的果汁类饮品位高端的小众的果汁类饮品，需求随需求随健康健康趋势推动趋势推动，但目前行业仍面临消费场但目前行业仍面临消费场景模糊，渗透度低等问题制

2、约，亟待消费者教育的深化景模糊，渗透度低等问题制约，亟待消费者教育的深化。行业。行业盈利盈利受运费价格受运费价格波动影响较大，壁垒在于原材料采购及供应链管理。波动影响较大，壁垒在于原材料采购及供应链管理。Vita Coco 作为全球最大作为全球最大的椰子水品牌公司的椰子水品牌公司，在美国市场具备品牌先发优势在美国市场具备品牌先发优势，定位高端品质定位高端品质，在海外有在海外有独家采购协议及完善的供应链管理链条独家采购协议及完善的供应链管理链条，竞争优势显著竞争优势显著。公司公司蓄势待发，蓄势待发，期待期待未来随着美国消费渗透率的提升未来随着美国消费渗透率的提升，以及多元化的产品以及多元化的产品

3、、渠道策略渠道策略，巩固优势巩固优势乘乘风发展风发展，同时解决海外布局痛点，不断打开天花板，同时解决海外布局痛点，不断打开天花板。全球椰子水市场：全球椰子水市场：整整体规模尚小，美国增速放缓，中国迎来风口。体规模尚小，美国增速放缓，中国迎来风口。2022 年全球椰子水规模 24.56 亿美元，仅占果汁规模的 2.5%，规模尚小。分不同地区看：1）美国市场增速放缓，主要受部分品牌退出影响。行业格局稳固，龙头Vita Coco 份额绝对领先，其他品牌份额零散。2）拉丁美洲有固定的消费习惯，市场增长性十足，椰子水品牌较多且格局稳定。3）东南亚椰子水包装化程度低，需求被直接饮用椰子所替代，整体规模较小

4、但品牌集中度较高。4）西欧市场空间较大，品牌竞争逐步激烈。5）中国行业起步较晚，近年来椰子味饮品逐渐迎来风口，B 端增长潜力十足。目前国内行业集中度高，主要以Vita Coco，UFC 等海外品牌为主，行业竞争平稳，但随着赛道关注度提升，新玩家和传统饮料巨头不断进入市场，预计竞争有所加剧，格局尚不稳固。行业发展要素：健康需求驱动，行业发展要素：健康需求驱动，认知仍待提升认知仍待提升。椰子水是天然植物基饮料，富含营养，健康化趋势是行业主要驱动力。产品工艺简单，原料品质直接影响产品口感，而且运费对厂商盈利影响较大，因此壁垒主要在原材料采购，以及供应链管理能力。目前行业制约因素主要在于，消费场景仍模

5、糊，口味小众渗透率不足，同时消费者对于产品高端健康的定位认知仍有待提升。Vita Coco：行业龙头，蓄势待发。：行业龙头，蓄势待发。Vita Coco 聚焦椰子水主力产品，以美国为核心市场，在美国开创品类具备先发优势，稳居行业龙头地位。公司通过明星效应，在美国本土打造较高的品牌认知，定位高品质产品，并且以轻资产运营模式，将资金投入海外供应链管理和建设，具有独家供应合同以及精细化的供应链管理，竞争优势领先。收入端看，公司主业增长稳健，未来随着品类逐步渗透，以及公司产品、渠道的多元化布局策略，有望维持较高成长性。盈利端看，过去净利润波动主要受运费上涨影响，当前运费价格逐步回落，毛利率回升费用率稳

6、健，盈利有望迎来上升通道。值得注意的是，受制于运费波动，预计公司盈利稳定性仍不足，同时当前海外市场拓展难度也较大，想要复制饮料巨头的国际化成长路径，仍有较长的路要走。风险提示：风险提示：成本上涨、行业竞争加剧成本上涨、行业竞争加剧、需求下降或替代、地缘政治影响等需求下降或替代、地缘政治影响等 行业规模行业规模 占比%股票家数（只）138 2.6 总市值（十亿元）5694.1 7.1 流通市值（十亿元）5319.4 7.6 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-0.9-8.8 7.4 相对表现 2.8 1.8 9.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、大众品成本展望专