万马科技-公司研究报告-车联网行业翘楚拓展海外连接与生态服务市场-231025（17页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 车联网行业翘楚，拓展海外连接与生态服务市场 Table_StockNameRptType 万马科技（万马科技（300698）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-10-25 Table_BaseData 收盘价（元）36.13 近 12 个月最高/最低（元）37.21/22.30 总股本（百万股）134 流通股本（百万股）124 流通股比例（%）92.22 总市值（亿元）48 流通市值（亿元）45 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author

2、 分析师：陈晶分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001 邮箱： 分析师：张天分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司公司：始于通信，始于通信，转型转型车联网车联网谋求连接与生态业务出海谋求连接与生态业务出海 万马科技主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务。公司成立于 1997 年，于 2021年收购优咔科技进军车联网领域。2022 年，子公司优咔科技车联网业务蓬勃发展，下游客户覆盖吉利、上汽、东风

3、等大型主机厂及理想、智己、高合等造车新势力。截至 2022 年底，公司车联网活跃用户数超 640 万。2023 年前三季度，公司实现营收 3.57 亿元，同比增加 2.39%，实现归母净利润 0.40 亿元，同比增加 227.17%，车联网新业务贡献主要业绩。行业：行业：智能网联加速渗透，自动驾驶带来智算需求智能网联加速渗透，自动驾驶带来智算需求 2022 年乘用车销量 2356 万辆、智能网联渗透率 59.8%，则国内车联网发卡量约为 1400 万张，单车价值量按 100 元/辆/年，则 2022 年车联网发卡环节的市场空间约为 14 亿元。国内车联网平台市场呈现出运营商子公司、专业第三方服

4、务商、互联网巨头、新势力自研等多方参与的局面，专业第三方服务商有望脱颖而出，万马科技目前市占率接近 10%，在专业第三方服务商阵营遥遥领先。此外，自动驾驶带来智算需求，车企纷纷建设智算中心。前市场主流的新势力车企，已陆续自建或合作建立自己的智算中心，给专业第三方服务商带来发展新机遇。逻辑：逻辑：车联网业务出海，拓展自动驾驶领域车联网业务出海，拓展自动驾驶领域 1）车联网业务出海。）车联网业务出海。公司拟设立境外子公司，与境外车企、内容服务商、电信运营商等合作，通过优咔科技全球化的技术平台及支撑能力，服务全球车企特别是国内车企出海，拓展车联网业务天花板。2）拓展拓展自动驾驶自动驾驶领域。领域。公

5、司与雅安战略合作，在自动驾驶研发工具链方面共同探索可行的方案，助力主机厂提升自动驾驶研发效率，同时，适时可规划专业服务于汽车垂直领域的第三方自动驾驶智算中心，向车企提供专用的算力与存储服务，打开远期想象空间。投资建议投资建议 公司成功转型车联网，深度绑定吉利、理想、智己等主流车企品牌，业务体量快速增长，谋求连接与生态服务业务出海，前瞻布局自动驾驶领域，打开更广阔的成长空间，传统主业有望扭亏为盈。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.56、0.91、1.37 亿元，对应 EPS 为 0.42、0.68、1.02 元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 86.59X/5

6、3.27X/35.38X。首次覆盖，给予“买入”评级。-23%-4%16%35%55%10/221/234/237/23万马科技沪深300Table_CompanyRptType1 万马科技（万马科技（300698）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/17 证券研究报告 风险提示风险提示 1）车联网业务出海不及预期；2）自动驾驶产品和服务落地不及预期。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 509 640 814 1033 收入同比（%）2.1%25.7%27.3%26.9%