1、 工商业制冷行业为何持续高景气？Table_Industry 工商业制冷行业深度报告 Table_ReportTime2023 年 10 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业深度报告 家用电器家用电器 行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹

2、 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？2023 年 10 月 23 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 制冷系统按照应用场景划分可以大致分为家用、商用和工业用。家用制冷系统是 C 端消费者所熟知的，而工业制冷和商用中的大型商用制冷设备则更偏向 B 端，下游多应用于能源化工、冷库冷链、船舶冷冻、我国是全球工商制冷设备最大的生产国和消费市场，全行业规模以上的制造企业超过千家。工业制冷：国产替代机遇工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量新兴领域带来行业增量。随着技术进步，国内工

3、业制冷企业在产品性能、矩阵等方面逐步赶超外资竞争对手，同时在政策的推动下，国内中高端制冷设备国产替代有望加速。此外，能源结构变革带来更多工业温度控制需求，如 CCUS、多晶硅制造、光伏、氢能、储能等领域存在明确增量市场。商业制冷：冷库自然增长商业制冷：冷库自然增长+政策驱动加速发展政策驱动加速发展。我国人均冷库水平和发达国家相比较少，存在人均冷库自然增长空间。从政策层面来看，国家“十四五”冷链物流发展规划提出在宏观层面建设“四横四纵”8条国家冷链物流骨干通道，串接农产品主产区和 19 个城市群，形成内外联通的国家冷链物流骨干通道网络。从内生需求来看，随着消费者生活水平的提升，对于肉类、蔬菜、海

4、鲜等产品的新鲜程度提出更高要求，推动高质量冷链物流系统的建设。除此以外，近些年中央厨房、预制菜等新领域也为商业制冷行业带来增长新空间。未来竞争格局如何变化？强者恒强未来竞争格局如何变化？强者恒强。总体来看，我国工商制冷行业在低端产品方面集中度较低，在中高端设备领域主要上市公司包括了冰山冷热、冰轮环境、汉钟精机、雪人股份、四方冷链。从行业趋势来看，氨、二氧化碳因为其环保性占比正在逐步提升，氟作为制冷剂正在加速退出市场，氨、二氧化碳作为制冷剂对于系统的精度、安全性等方面有更高的要求，有利于拥有丰富技术储备、工程经验的头部工商业制冷企业提升市占率。此外，从国产替代逻辑来看，头部工商业制冷企业除了拥有

5、技术、产品和经验优势，同时也拥有较强的资金资信实力。投资建议：我们看好国内工商业制冷行业的发展空间，国产替投资建议：我们看好国内工商业制冷行业的发展空间，国产替代、能代、能效标准提高等行业趋势有利于头部整机和零部件企业提升市占率。效标准提高等行业趋势有利于头部整机和零部件企业提升市占率。1）建议建议关注工商业制冷龙头企业关注工商业制冷龙头企业冰轮环境冰轮环境和和冰山冷热冰山冷热，积极关注制冰龙，积极关注制冰龙头企业头企业雪人股份雪人股份。2）关注核心零部件压缩机龙头企业）关注核心零部件压缩机龙头企业汉钟精机汉钟精机，关注，关注积极推动涡旋压缩机国产化的积极推动涡旋压缩机国产化的英华特英华特。3

6、）关注商用制冷零部件配套企）关注商用制冷零部件配套企业业三花智控、盾安环境三花智控、盾安环境。关注工程节能隔热保温材料头部企业晶。关注工程节能隔热保温材料头部企业晶雪节雪节能。能。风险因素：国产替代进程不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、风险因素：国产替代进程不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、制冷剂环保政策实施不及预期等制冷剂环保政策实施不及预期等 2WkZgYgVbWmUnRqMsP7NdN7NmOmMmOoNiNnMoOkPnPqMaQmNrQMYrQzRuOnOoM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 目录 前言：当我们在讨论制冷系统的时候我们在讨论什么？前言：当我们在讨论制