1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.10.21 需求回暖，监管趋严，看好头部支付公司需求回暖，监管趋严，看好头部支付公司 第三方支付线下收单行业专题报告第三方支付线下收单行业专题报告 刘欣琦刘欣琦(分析师分析师)孙坤孙坤(分析师分析师)021-38676647 021-38038260 证书编号 S0880515050001 S0880523030001 本报告导读：本报告导读：线下收单行业满足商户安全便捷的资金转移需求，当前消费需求回暖，监管政策逐步线下收单行业满足商户安全便捷的资金转移需求，当前消费需求回暖，监管政策逐步趋严，支付交易稳中有升，费率触

2、底回升，看好头部支付公司发展。趋严，支付交易稳中有升，费率触底回升，看好头部支付公司发展。摘要：摘要：线下收单业务满足线下商户安全便捷的转移货币资金的需求线下收单业务满足线下商户安全便捷的转移货币资金的需求。收单业务起源于商户为了促进消费而推出的赊销服务，为了既能够通过赊销促进消费同时转移客户违约的信用风险，出现了其他第三方机构提供货币资金转移服务的收单业务。随着我国经济快速发展，我国的收单业务在 20 世纪末出现，首先满足了消费爆发下中大商户的收单需求，随着支付业务持续下沉，小微商户的收单需求也逐步得到满足，更加便捷和优惠的条码收单业务逐步普及。构建发卡行、收单机构、清算机构、商户、顾客五方

3、参与的商业模式，构建发卡行、收单机构、清算机构、商户、顾客五方参与的商业模式，监管趋严促进行业合规化发展：监管趋严促进行业合规化发展：线下收单模式主要由银行卡收单和条码支付收单两部分组成，商家通过顾客使用 POS 机刷卡或使用移动终端扫码提交收费信息，由收单机构向银联/网联提交交易清算请求并由银联/网联进行信息和资金处理。支付环节产生的手续费由收单机构、清算机构、发卡行三家分润。2021 年之后，收单行业监管趋紧，多家支付公司因存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情形，需将资金退回相关账户；259 号文严格执行，“一机一码”促使行业更加合规发展。支付交易量有望提升，支付费

4、率触底回升，看好头部支付机构未来发支付交易量有望提升，支付费率触底回升，看好头部支付机构未来发展。展。经济预期改善，线下消费恢复预计使收单行业支付交易量稳中有升，到 2025 年支付交易量有望达到 98 万亿，相比 2022 年增长 53%。收单机构支付费率触底回升，平均费率从 2022 年底的 0.110%提升至2023H1 的 0.126%。随着行业集中度提升，头部机构未来业绩有望增长，看好头部机构未来发展。投资建议：需求回暖，监管趋严，支付行业集中度提升，建议增持头部支付机构拉卡拉，受益标的新大陆、新国都。风险提示：1）行业持续强监管；2）线下消费恢复不及预期。评级：评级：增持增持 上次

5、评级：增持 细分行业评级 相关报告 综合金融 加强融券逆周期调节，提振投资者信心 2023.10.15 综合金融 逆周期利好政策频出，建议底部增持非银板块 2023.10.15 综合金融 投资驱动业绩改善，机构业务有望超预期 2023.10.13 综合金融 通知出台促消费，利好消费金融行业发展 2023.10.11 综合金融建议增持受益政策利好和复苏预期的非银板块 2023.10.08 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 综合金融综合金融 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目目 录录 1

6、.收单业务为签约商户提供货币资金的转移服务.3 2.线下收单业务满足线下商户的安全便捷的转移货币资金的需求.4 2.1.收单起源：海外商户既促进消费同时转移客户违约风险的需求催生出收单业务.4 2.2.国内收单业务从无到有不断满足各类商户的资金转移需求.5 2.2.1.国内经济快速发展，消费需求爆发，刺激了商户货币资金转移需求的爆发.5 2.2.2.小微商户的收单需求爆发，催生了线下的条码收单业务.6 2.3.线下收单业务满足各类线下商户安全便捷转移货币资金的需求 7 3.第三方支付监管趋严.8 3.1.商业模式：构建由清算机构连接的四方模式.8 3.2.政策收紧促使行业更加合规化.11 4.