东方电缆-公司研究报告-海缆龙头星辰大海-231020（40页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次）（首次）市场价格：市场价格：41.85 元元 分析师：分析师：曾彪曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)688 流通股本(百万股)688 市价(元)41.85 市值(百万元)28,781 流通市值(百万元)28,781 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2

2、021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,932 7,009 8,898 11,622 14,047 增长率 yoy%57%-12%27%31%21%净利润（百万元）1,189 842 1,273 1,667 2,154 增长率 yoy%34%-29%51%31%29%每股收益（元）1.73 1.22 1.85 2.42 3.13 每股现金流量 0.85 0.94 1.78 1.91 2.73 净资产收益率 24%15%19%21%22%P/E 24.2 34.2 22.6 17.3 13.4 P/B 5.9 5.2 4.4 3.6 2.9 备注：取自 2

3、023 年 10 月 20 日收盘价 报告摘要报告摘要 “十四五十四五”海风快速发展海风快速发展，海缆未来市场空间广阔，海缆未来市场空间广阔。政策利好叠加海风平价周期到来，“十四五”期间海风新增装机有望实现新高。我们测算 2023-2025 年国内海风新增装机规模CAGR 为 58.1%。海底电缆作为海上风电结构重要一环，占海风总投资 11%左右。未来海上风电规模化、深远海化推动海缆需求趋向更高电压等级、柔性直流海缆，海缆产品单位价值量将得到提升。我们测算全国海缆系统“十四五”期间市场空间将持续增长，到 2025 年可达 365 亿元。海缆行业高技术壁垒海缆行业高技术壁垒叠加资源约束叠加资源约

4、束，头部企业优势尽显。，头部企业优势尽显。海缆行业具有高技术门槛，东方电缆等龙头企业已有十余年技术积累，目前二线厂商对于超高压海缆及柔性直流产品仍与头部企业有明显差距，未来企业产品结构将形成分化；业主招标看重企业过往业绩及资质，头部企业拥有更多订单机会；此外，企业获取订单和海缆总包服务能力受码头及船舶资源约束。总体来说，35 年内新进入者难以同时实现技术突破与产能释放，行业集中度相对较高，未来有望稳固市场份额。公司公司凭凭技术技术+业绩业绩稳固龙头地位，扩产迎海风景气稳固龙头地位，扩产迎海风景气周期周期。公司坚持“海陆并进”，近年来抓住海上风电高速发展机遇，公司营收快速增长，20182022

5、年营收 CAGR 达 23.4%，2023H1 年海洋业务营收占比超 50%，其中海缆业务贡献 80%毛利润。（1）公司技术积淀深厚，不断加大超高压和柔直海缆等高端产品研发投入，23年交付青州一二 500kV 三芯交流海缆（含软接头），技术优势将在海风平价背景下扩大公司与二线厂商利润差距。（2）公司在手订单充足，截至 2023 年 7 月，公司在手订单为 80.01 亿元。公司布局宁波和阳江，并推进南方基地产能建设，预计到 24 年底产值超 90 亿，借助产能释放、码头和海上施工船资源以及基地区位优势，未来业绩有保障。（3）公司积极开拓海外市场，2022 年 6 月在荷兰设立境外子公司，有望抓

6、住欧洲海风放量机遇。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 12.73/16.67/21.54 亿元，同比增长 51.2%/30.9%/29.2%，对应 PE 为 22.6/17.3/13.4 倍。看好公司业绩发展，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级。风险提示：风险提示：海上风电发展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。东方电缆：东方电缆：海海缆缆龙头，星辰大海龙头，星辰大海 东方电缆（603606）/电力设备 证券研究报告/公司深度报告 2023年10月20日 -80%-60%-40