科华数据-公司研究报告-“双子星”战略引领 储能+算力弹性释放-231009（38页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 科华数据科华数据(002335)电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-10-09 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2023/10/11 6 个月目标价（元）41 收盘价（元）30.27 12 个月股价区间（元）29.0153.80 总市值（百万元）14,040.88 总股本（百万股）462 A股（百万股）462 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Tren

2、d 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%-14%-27%相对收益 2%-11%-24%Table_Report 相关报告 人形机器人专题（上篇）：历史、变化与未来-20230725 光热发电，潜力巨大-20230630 锂电回收市场来临，深布局+精处置为决胜之道-20230628 Table_Author 证券分析师：韩金呈证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 证券分析师：史博文证券分析师：史博文 执业证书编号：S0550522080003 18612207935 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 “双子星”战略“双

3、子星”战略引领，引领，储能储能+算力弹性释放算力弹性释放 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 数据数据+数能双轮驱动，数据中心数能双轮驱动，数据中心+新能源协同发展。新能源协同发展。公司深耕电子电力技术三十余载，是 UPS 业内引领者，于 2007 年切入新能源领域，2009年切入数据中心领域，2021年提出“科华数据”、“科华数能”“双子星”战略布局，目前公司业务覆盖智慧电能、数据中心、新能源三大领域。储能行业：储能行业：海内外储能爆发。海内外储能爆发。从国内市场来看，双碳背景下各地政府出台一系列利好政策，风光配储成为趋势；从海外市场来看，能源危机、电价高涨等因素驱动全球户储渗透

4、率提升。PCS：出货量国内稳居第二，绑定大集成商：出货量国内稳居第二，绑定大集成商出海出海亦可期亦可期。（1）PCS 关系到电网安全，技术与项目经验构成 PCS 竞争关键，科华依托 UPS 经验切入 PCS赛道，根据 CNESA，2022年科华国内储能 PCS出货量位于行业第二，公司 PCS 累计装机规模超过 2.6GW，项目经验丰富；（2）受益于海外风光装机上升，海外大储PCS供需缺口放大，依托成本与供应链优势，国内逆变器厂商出海前景广阔，渠道为储能出海关键，科华已经与土耳其 Elin、丹麦 JGH等集成商龙头建立合作，出海可期。集成：大储经验充足，户储集成：大储经验充足，户储 iStora

5、gE 卡位产品与渠道壁垒卡位产品与渠道壁垒，有望打开，有望打开海外海外市场。市场。（1）大储集成格局分散，多种元器件之间需要配组合理，自制率越高，系统越稳定。科华依托自研 PCS、BMS、EMS 等多环节建立产品壁垒，通过宁夏 100MW 共享储能电站、安徽 103MW 储能电站等积累了大型项目经验。（2）集成为储能产业链微笑曲线底端，价格下行背景下，科华依托强成本控制能力，毛利率领先。（3）户储侧发布iStoragE，聚焦海外市场。现已通过 UL 认证，并与德国 Meesenburg、美国 Juniper等电气分销商龙头合作，产品与渠道壁垒高筑。数据中心：资产减值导致短期承压，数据中心：资产

6、减值导致短期承压，轻资产转型盘活现金流轻资产转型盘活现金流。由于计提减值损失，IDC 业务短期承压，但伴随 AI 发展与“东数西算”战略落地，IDC行业前景广阔。公司IDC产品不断推陈出新，PUE优于行业水平，与腾讯等客户开展深度合作。另外，公司进行轻资产转型，将现有部分数据中心出售后转为代运营，盘活现金流。盈利预测：盈利预测：PCS订单储备充足，户储 iStoragE弹性释放，轻资产转型后 IDC 盈利有望修复。我们预计公司 2023-2025 年实现营收分别为87.98/115.02/149.63亿元，归母净利润分别为 7.01/9.42/11.78亿元，对应的 PE 分别为 19.93/