【研报】水泥行业：发货已超去年同期进入政策与赶工共振期-20200419[39页].pdf

1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年04月19日 发货已超去年同期，进入政策与赶工共振期 （2020年04月13日-2020年04月19日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 注：本周指代2020.04.13-2020.04.19，上周指代2020.04.06-2020.04.12。 核心观点 2 发货已超去年同期，库存继续下降，大部分区域价格平稳，但受吉林、新疆价格大幅调整全国均价环比下行。本周水泥行业 出货率环比继续回升，全国范围出货率86.4%，环比+6.1pcts，去年同期（4月第三周）为84.7%；区域上看，华东/华南/西 南出货率达98.3%/98.3%/95%，均超去年同

2、期水平，其中浙江整体、安徽及广东部分地区销大于产（出货率达110%）；北 方区域亦稳步回升。随需求复苏本周库存继续下降（全国平均库容62%，环比-3pcts）。大部分区域价格平稳，本周全国高 标水泥吨价格为428.7元（环比-6.2元），其中华东（环比-4元至465元）、华南（环比-5元至473元）、华中（环比-3元至 482元）小幅下调；吉林长春价格大幅调整导致东北明显下调（环比-37元至327元）；甘肃、青海价格上调，但新疆继续调 整导致西北（环比-8元至425元）下调，但我们预计随着需求回升，新疆传统企业与PVC企业的矛盾料缓和，格局有望得到 修复；全国平均价格较去年同期（4月第三周）低

3、6.5元。 中央政策支持基建逐步细化，地方亦逐步配合，部分项目落地节奏有所提前。1）4月17日中央政治局召开会议，强调以更大 的宏观政策力度对冲疫情影响，加大“六稳”力度并首提“六保”（其中“保居民就业”位列“六保”之首），明确加强传 统基础设施和新型基础设施投资。我们认为，逆周期调节政策会继续加码，而建筑为第二大就业行业（2018年建筑业城镇就 业2711万人，占城镇就业人口16%；外来务工就业5363万人，占外来务工就业人口19%），基建发力料亦将发挥稳就业关 键作用，且新基建与传统基建料共同发展而非相互替代亦符合我们的判断。2）浙江推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、 沪杭甬超级磁浮等十

4、大千亿级别交通工程以及“百大百亿”交通工程（总投资约2.4万亿元）建设。我们梳理了“十大千亿” 工程的推进状态，除了有一部分项目为在建工程推进以外，其余大部分项目为规划项目的逐步落地，有少部分项目的落地节 奏有所提前，体现了地方政府亦逐步加强基建投资、加快项目建设，与中央加码基建的动作相匹配。 3月基建增速降幅收窄，同时信贷增速明显回升；进入政策落地期，维持2020基建增速至双位数区间判断，中性假设下增速 达13.6%。1Q20基建全口径投资增速同比-16.4%，降幅较上期收窄10.5pcts，其中3月基建同比-8%。1Q20新增中长期贷 款3.04万亿元（同比+18.3%，增速环比提升9.8

5、pcts），其中3月新增中长期贷款9643亿元（同比+46.7%）。我们判断二 季度将进入政策的密集落地期，考虑专项债扩容及用于基建比例提升、部分专项债作资本金的乘数效应、撬动比例提升以及 发行的特别国债料用于基建，我们维持2020年基建增速至双位数区间判断。假设特别国债用于基建的规模分别为3,000亿 /5,000亿/8,000亿元、新增专项债3.03.5万亿中投向基建比例45%70%，预计对应基建投资增速在9.9%19.2%。中性假 设新增专项债规模3.3万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别国债5,000亿元条件下，预测基建增速为13.6%。 oPoRrRnRmRrPtRmNzRmN

6、oNaQcM9PpNqQmOqQfQrRqMkPtRpP7NqQwPNZqRwONZtOnM 核心观点 3 复工及强度已近正常，部分区域已出现赶工迹象，预计4月下旬开始出现一定赶工潮。考虑需求已基本全面复苏，除个别区 域补降或因阶段性雨水降价外，近期水泥价格料将整体企稳并逐步回升；预计在4月下旬库存顺利消化预期下，有望迎来整 体价格回升。区域上1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华 东、华南区域，以及2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域。 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆