1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司跟跟踪踪 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 医药生物行业医药生物行业 investSuggestion 无评级无评级 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 relatedReport 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师：张忆东 海外研究中心总经理 SFC HK:BIS749 SAC:S0190510110012 assAuthor 嵇肖潇 SAC：S0190523020001 请注意：嵇肖潇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的

2、活动。marketData 市场数据市场数据 日期 2023/10/11 收盘价（元）7.68 总股本（百万股）763 流通股本（百万股）763 净资产（百万元）1812 总资产（百万元）2947 每股净资产（元）2.37 00314 .HK dyCompany 思派健康思派健康 港股通港股通（沪沪/深）深）title“特药“特药+健康险”双轮驱动打造健康管理闭环健康险”双轮驱动打造健康管理闭环 createTime1 2023 年年 10 月月 12 日日 投资要点投资要点 summary 思派健康是中国领先的医疗科技及健康管理公司。自成立以来，公司先后推出特药药房业务（SPB）、医生协助研

3、究（PRA）及健康保险服务（HIS）三项业务。公司发展路径清晰，中短期 SPB 业务将贡献公司主要营收，远期以HIS 业务为核心的“特药+健康险”业务线将成为公司收入的核心增长点。SMO 业务：肿瘤业务：肿瘤 SMO 有望高速增长，公司占据市场龙头地位。有望高速增长，公司占据市场龙头地位。根据招股说明书预测，中国肿瘤 SMO 市场规模有望于 2030 年达到 237 亿元，对应2021-2030 年复合增长率为 20.6%。按 2021 年收入计算，公司已经成为中国最大的肿瘤 SMO 服务供应方，在中国肿瘤 SMO 市场中市占率约为 5.5%。基于其显著的规模优势和先发优势，我们认为公司有望保

4、持其在肿瘤 SMO行业中的龙头地位，保持稳定增长。特药药房业务：医药分流推动特药药房业务：医药分流推动 DTP 药房行业增长，拥有渠道优势、多元化药房行业增长，拥有渠道优势、多元化支付方式的公司有望胜出支付方式的公司有望胜出。“零加成”政策推动处方外流，DTP 药房成为后起之秀。目前有较多企业布局 DTP 药房行业，包括医药流通企业、零售药店、创新医疗健康企业等。根据招股说明书的数据，2021 年市占率排名前三的企业占据约 10%至 15%的市场份额，DTP 药房市场仍处在前期发展阶段，整体集中度仍然较低。我们认为思派的主要优势在于 1）完善的创新特药产品布局；2）广泛的肿瘤医院和医生网络；3

5、）多样化的支付解决方案。健康保险服务业务：健康保险服务业务：广阔广阔蓝海市场，团体健康险正当时。蓝海市场，团体健康险正当时。根据招股说明书的数据，预计 2025 年中国商业健康险整体市场规模将达到 20,296 亿元。随着企业对员工福利投入的增长，我们推算 2025 年中国团体健康险市场规模将达到 7,104 亿元，2019-2025 年复合增长率为 25.7%。横向对比来看，思派是少数瞄准团险经纪业务的健康险企业，有望享受健康团险市场增长的红利。风险提示：风险提示：政策变化风险、商业模式可能存在风险、短期可能无法扭亏为盈、发生医疗纠纷的危险。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会

6、计年度 2019 2020 2021 2022 营业收入(百万元)1,039 2,700 3,474 4,119 同比增长 681%160%29%19%归母净利润(百万元)-595-1043-3740-1371 同比增长-毛利率 7.9%6.9%8.2%8.2%归母净利率-57.2%-38.6%-107.7%-33.3%每股收益(元)-5.95-10.43-37.61-12.19 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-海外公司跟踪报告海外公司跟踪报告(无评级无评级)目目 录录 1、思派健康：中国领先的医