【研报】农林牧渔行业：市场整体回调后如何看待当前时点的农业板块投资机会-20200315[22页].pdf

1、证券研究报告行业研究农林牧渔 农林牧渔行业 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 市场整体回调后如何看待当前时点的农业板市场整体回调后如何看待当前时点的农业板 块投资机会块投资机会 增持（维持） 投资要点投资要点 持续推荐全年高猪价下业绩确定性强的生猪养殖板块持续推荐全年高猪价下业绩确定性强的生猪养殖板块 1、供给端的大缺口下猪价将依旧保持高位运行。供给端的大缺口下猪价将依旧保持高位运行。我们预计 20 年猪肉产 量 3950 万吨，较 18 年减产 1450 万吨，进一步扣除进口肉弥补、肉类 消费替代仍有约 800 万吨的供给缺口。20 年上半年将依旧处于猪肉供 给紧缺的状态， 同时由

2、于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留 种导致生产效率降低，20 年下半年猪价的回落是缓慢的，进一步加入 此次新冠疫情的变量因素，有望拉长复产周期。 2、上市公司扩张步伐持续，出栏量有保障。上市公司扩张步伐持续，出栏量有保障。经过一年多的非瘟应对经 验，上市公司不断强化生物安全防控体系，在防疫有保障的前提下产能 快速扩张，对于出栏量有较好的支撑，预计出栏量后面逐季放量。 3、龙头优势将不断凸显：龙头优势将不断凸显：此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借 防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，新冠疫 情也将进一步体现龙头企业的综合实力，加速行业集中趋势。 当前温氏、牧原、新

3、希望等养猪板块当前温氏、牧原、新希望等养猪板块 PE 在在 6 倍左右，依旧处于较低位倍左右，依旧处于较低位 置，我们持续推荐在置，我们持续推荐在 20 年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同 成长、市占率不断提升的头部企业。成长、市占率不断提升的头部企业。 重点推荐业绩大年且具备估值优势的万洲体系重点推荐业绩大年且具备估值优势的万洲体系 1、万洲体系的核心影响因素：中美猪价万洲体系的核心影响因素：中美猪价&进口关税。进口关税。1）中美猪价：中美猪价：目 前中国生猪价格 36 元/公斤， 美国 8 元/公斤， 价差 4 倍+。 2） 进口关税：） 进口

4、关税： 自 3 月 2 日起接受企业申请排除我对美 301 措施反制关税， 若申请核准 后有望调整至 33%。3）量利齐升下套利空间大：）量利齐升下套利空间大：20 年相关关联交易额 预计高达 175 亿元，假定完成 80%，折合进口肉约 80 万吨；若关税降 至 33%，进口肉理论价差将从约 2 万元/吨扩大至 2.5 万元/吨。 2、双汇发展：非洲猪瘟、新冠肺炎两场疫情交汇下，将会是双汇基本双汇发展：非洲猪瘟、新冠肺炎两场疫情交汇下，将会是双汇基本 面迎来突破的契机。面迎来突破的契机。短期可以看高猪价下的进口肉弹性（这也是为什么 在 19Q3 业绩验证后双汇和牧原走势逐渐趋同的原因） 、

5、肉制品动销提速 （双汇的必选消费属性是节后开盘首日估值错杀至 15X 以下迅速拉起 并创新高的原因） ；中长期可以看肉制品的戴维斯双击，未来猪肉价格 下跌时成本端将释放可观的利润，部分投入到市场渠道，进一步激活消 费属性，为肉制品的成长蓄势，也将成为估值切换的转折点（VS 荷美 尔 20-25X 的估值中枢） 。 3、万洲国际：疫情不改业绩大年，港股受累波动剧烈，目前已至估值万洲国际：疫情不改业绩大年，港股受累波动剧烈，目前已至估值 低位。低位。目前新冠疫情虽然扩散至海外，但从双汇的销量表现来看，由于 肉制品的刚性需求，家庭端的消费不降反升，而美国肉制品餐饮渠道占 比约 25-30% （按荷美

6、尔来看） ， 疫情的冲击对整体销量影响不大。 同时， 20 年万洲体系的猪肉贸易量将继续创新高，带动利润弹性释放，目前 由于港股市场受海外波动，万洲国际对应 20 年估值不足 9 倍，持续推 荐！ 此外，继续推荐成长逻辑不变的海大集团、生物股份、新洋丰：此外，继续推荐成长逻辑不变的海大集团、生物股份、新洋丰： 1、海大集团：、海大集团：水产料整体格局边际好转，特种鱼、虾蟹价格有望恢复 景气，同时新冠疫情对全年利润影响有限，20/21 年 PE 22.6/17.3X。 2、生物股份：、生物股份：下游规模猪场生产恢复较快，业绩边际改善；同时研发 实力进一步强化，成长驱动力强，有望打开估值空间。 3