电价行业深度报告：从电力体制改革趋势看产业投资机会-231008（17页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告公用事业 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/17 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 电价行业深度报告 从电力体制改革趋势看产业投资机会从电力体制改革趋势看产业投资机会 2023 年年 10 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 唐亚辉唐亚辉 执业证书：S0600520070005 行业走势行业走势 相关研究相关研究 电力现货市场基本规则（试行）发布，我国电改进程加速 2023-09-24 高股息+来水恢复+电价微升，水电具备超额收益 202

2、3-09-17 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 复盘发现复盘发现新一轮电改新一轮电改下围绕“源网荷储”的投资机会应运而生下围绕“源网荷储”的投资机会应运而生：1）2021年，风电光伏运营商大力投资带来了主流的绿电企业龙源电力、华润电力、中国电力等年涨幅达 137%、230%、244%；2）2022 年，受益于山东、贵州等地试点火电容量电价，以及 2022Q3 四川来水不足导致火电重要性再度提升，主要火电企业华电国际也从 2022 年 4 月到 2022 年 9月涨幅达到 108%；3）2022 年，由于全球“缺电”+能源危机，主要储能设备公司派能科

3、技、南网科技等最大区间涨幅达 356%、508%；4）2023 年，由于电力需求侧管理办法（征求意见稿）、电力负荷侧管理办法（征求意见稿）的出台，虚拟电厂产业链标的国能日新、安科瑞、威胜信息、南网能源、泽宇智能等绝对收益显著。新一轮电改背景：新一轮电改背景：绿电占比大幅提升绿电占比大幅提升+动力煤价格高企动力煤价格高企。为何我国约为何我国约26亿千瓦的发电装机却无法解决约亿千瓦的发电装机却无法解决约13亿的尖峰负荷缺电问题？原因在亿的尖峰负荷缺电问题？原因在于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。于：当前电网的核心矛盾是尖峰负荷而非发电装机。新型电力系统转型的矛盾从大幅增加风电光伏电源装

4、机，转向提高电网消纳能力+降低尖端负荷。深刻理解新型电力系统是“源网荷储一体化”的电力系统，电源侧从传统火电向风电光伏为主的发展过程中，由于风、光受到天气影响非常大，发电的连续性无法保证；用电侧随着电动车、智能家居、屋顶光伏、家用储能等设备的广泛运用，终端负荷多元化趋势显著；电源侧和用电侧的重大变化均对电网造成了超额冲击和负荷。本轮电改电价市场化趋势下，利好稳定电源火电、水电、核电本轮电改电价市场化趋势下，利好稳定电源火电、水电、核电：电力市场化趋势确定，2016-2022 年我国市场交易电量占比逐年提升。我国主要电源侧品种火电、水电、核电、绿电，其中火电的市场化比例达 100%，其余水电、核

5、电、绿电的市场化趋势确定，而市场化趋势下，叠加尖峰负荷下高峰时期用电荒或将长期存在，我们预计未来 2 年水电、核电的电价中枢或呈现小幅微涨，绿电的电价中枢或呈现小幅微跌。他山之石：他山之石：PJM 市场优先出清新能源，有利于促进新能源消纳。市场优先出清新能源，有利于促进新能源消纳。以美国 PJM 市场为代表的集中式市场以“中长期差价合同+全电量竞价现货市场”为核心特征，差价合同类似于“期货合同”，本质上属于金融合约。PJM 电力市场以节点边际电价作为市场出清价格，发电企业若申报高于边际成本的价格有可能不中标，若低于边际成本的价格，可能拉低统一出清价格损害自身收益；集中式市场能够有效引导企业基于

6、边际成本报价。一般情况下发电机组按边际成本由低到高排序是：新能源发电、水电、核电、低能耗煤电、气电等，除燃气机组外，与节能发电的排序一致。风险提示：风险提示：电价波动风险；电改政策不及预期的风险等 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2022/10/102023/2/42023/6/12023/9/26公用事业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业深度报告 2/17 内容目录内容目录 1.我国电力体制改革的背景和复盘我国电力体制改革的背景和复盘.4 1.1.源网荷储下的新型电力系统.5 1.2.电力交易市场