1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 索通发展索通发展(603612)(603612)全球预焙阳极龙头，全球预焙阳极龙头，有望有望困境反转的周期成长股困境反转的周期成长股 投资要点：投资要点：公司借助于自身优势，实现市占率提升，并通过海外项目打开长期成长空间，属于周期成长股。受原料下跌影响，公司计提减值导致亏损。随着原料价格止跌反弹，公司产品有望提价，盈利有望修复，属于困境反转。公司公司是全球预焙阳极龙头是全球预焙阳极龙头 公司主营业务是铝用预焙阳极，2022 年阳极销量 269.5 万吨、五年复合增速 24%，阳极产品收入 169.1 亿元、五年复合增速

2、 40%，公司归母净利润9.05 亿元、五年复合增速 11%。2022 年公司阳极吨净利 436 元，为过去五年的最高水平。公司已公告国内签约总产能 406 万吨，权益产能 272 万吨。全球原铝需求增长带动阳极需求增加全球原铝需求增长带动阳极需求增加 预焙阳极的下游主要是电解铝行业，2022 年中国电解铝产量 4043 万吨，距离国内电解铝产能天花板尚有空间，这将带来国内预焙阳极需求增长。根据海德鲁和 CRU 的预测，2022-2030 年全球原铝需求复合增速 2.8%、全球原铝产量复合增速 1.4%，进而带来对全球预焙阳极需求的增长。量价齐升，盈利修复量价齐升，盈利修复 随着在建项目投产，

3、我们预计公司 2023 年预焙阳极销量增 18 万吨至 288万吨，2024 年销量增 86 万吨至 374 万吨。预焙阳极采用成本加成法定价，随着原料价格稳定，公司盈利有望修复。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 147.68/184.98/218.39 亿元，同比变动-23.88%/25.26%/18.07%，三年复合增速 4%；归母净利润分别为0.22/12.97/14.5 亿元，同比变动-97.56%/5766%/11.77%，三年复合增速17%；EPS 分别为 0.04 元/2.4 元/2.68 元。可比公司 2024 年平均

4、 PE 为 9.8倍。鉴于未来三年公司预焙阳极产量有望继续增长，2024 年是公司产量快速增长的年份。采用相对估值法，我们给予公司 2024 年 9.8 倍 PE，目标价23.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：电解铝企业减产；国内项目推进不及预期；原材料价格大跌；产品售价下跌；限售股解禁。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）9458 19401 14768 18498 21839 增长率（%）61.65%105.12%-23.88%25.26%18.07%EB

5、ITDA（百万元）1496 2132 1048 3179 3533 归母净利润（百万元）620 905 22 1297 1450 增长率（%）189.64%45.99%-97.56%5,766.00%11.77%EPS（元/股）1.15 1.67 0.04 2.40 2.68 市盈率（P/E）15.2 10.4 426.9 7.3 6.5 市净率（P/B）2.1 1.7 1.7 1.5 1.3 EV/EBITDA 9.6 9.5 15.4 5.3 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 10 月 09 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 0

6、9 日 行行 业：业：基础化工基础化工/非金属材料非金属材料 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：17.45 元 目标价格：目标价格：23.52 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)540.85/436.01 流通 A 股市值(百万元)7,608.42 每股净资产(元)11.57 资产负债率(%)55.83 一年内最高/最低(元)33.91/15.86 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱： 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人：胡章胜 邮箱： 相关报告