1、惠城环保：危废利用硕果累累，废塑料化学再生突破在即惠城环保：危废利用硕果累累，废塑料化学再生突破在即证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告2023年9月27日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：邓胜分析师：邓胜SAC 编号：S1440518030004分析师：卢昊分析师：卢昊SAC 编号：S1440521100005研究助理：林伟昊 01 公司概况03 石油焦制氢灰渣综合利用项目04 混合废塑料

2、资源化综合利用项目02 股权激励&实控人定增彰显发展信心06 盈利预测及风险提示目录205 FCC催化剂及资源化综合利用业务 PZhUpWtVdYlXsUpN7N8Q8OnPnNtRnOkPpPwPfQsQyQbRoPtQvPtOoNxNpMzR核心观点和主要逻辑核心观点：核心观点：1 1、石油焦制氢灰渣综合利用项目证明公司技术研发和产业化能力，并在未来提供稳定现金流，石油焦制氢灰渣综合利用项目证明公司技术研发和产业化能力，并在未来提供稳定现金流，灰渣提钒产业化成功有望进一步提高附加值；灰渣提钒产业化成功有望进一步提高附加值；2 2、废塑料裂解回收赛道空间广阔，公司技术行业领先，攻克多、废塑料

3、裂解回收赛道空间广阔，公司技术行业领先，攻克多方面技术难点并申请专利，首套方面技术难点并申请专利，首套2020万吨工业化项目积极推进，成长机遇难得；万吨工业化项目积极推进，成长机遇难得；3 3、主业、主业FCCFCC催化剂积极开拓海外催化剂积极开拓海外客户，未来盈利能力有望修复。客户，未来盈利能力有望修复。（1 1）公司）公司POXPOX灰渣综合利用项目和中石油广东石化达成深度合作，在解决高硫石油焦制氢的污染问题同时获得蒸汽返售提高经济性，灰渣综合利用项目和中石油广东石化达成深度合作，在解决高硫石油焦制氢的污染问题同时获得蒸汽返售提高经济性，证明研发和产业化能力并带动业绩体量大增。若国内未来新

4、上高硫石油焦制氢，公司因技术成熟具备快速拓展能力。公司具备灰渣提证明研发和产业化能力并带动业绩体量大增。若国内未来新上高硫石油焦制氢，公司因技术成熟具备快速拓展能力。公司具备灰渣提钒相关专利和技术储备，若成功产业化则使得附加值进一步大增。钒相关专利和技术储备，若成功产业化则使得附加值进一步大增。（2 2）全球废塑料回收的远期空间超过）全球废塑料回收的远期空间超过1 1亿吨亿吨/年。化学法中催化裂解最大优势在于能处理聚烯烃类混合废塑料并得到高附加值原料，年。化学法中催化裂解最大优势在于能处理聚烯烃类混合废塑料并得到高附加值原料，催化技术难点在于反应连续化、充分性及选择性，公司在进料装置、反应器和

5、催化剂方面均有专利储备，可实现废塑料连续稳定进料、催化技术难点在于反应连续化、充分性及选择性，公司在进料装置、反应器和催化剂方面均有专利储备，可实现废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率达到跨相深度催化裂解，三烯三苯收率达到90%90%以上。首套以上。首套2020万吨工业化装置在揭阳积极推进，前期已获得中石化背景的岳阳兴长参股合万吨工业化装置在揭阳积极推进，前期已获得中石化背景的岳阳兴长参股合作，表明产业认可度在提升。作，表明产业认可度在提升。（3 3）公司原主业为资源化综合利用产品，主要为）公司原主业为资源化综合利用产品，主要为FCCFCC催化剂及废催化剂再生利用，国内市场相对饱

6、和且竞争激烈，公司积极开拓海外催化剂及废催化剂再生利用，国内市场相对饱和且竞争激烈，公司积极开拓海外市场，盈利能力有望逐步修复。市场，盈利能力有望逐步修复。盈利预测和评级：预计公司盈利预测和评级：预计公司20232023-20252025年归母净利为年归母净利为1.951.95、2.652.65、4.294.29亿元，亿元，EPSEPS分别为分别为1.441.44、1.961.96、3.173.17元。维持“买入”评级。元。维持“买入”评级。3 公司历史沿革资料来源：公司官网，公司公告，中信建投青岛惠城环保科技集团股份有限公司成立于青岛惠城环保科技集团股份有限公司成立于20062006年年，2