农林牧渔行业专题：凛冬已至蓄力反转-230924（15页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题|农林牧渔 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农林牧渔 报告日期：2023 年 09 月 24 日 凛冬已至，蓄力反转凛冬已至，蓄力反转 行业专题行业专题 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：2023 年年上半年上半年猪价低迷猪价低迷，上市公司普遍亏损上市公司普遍亏损，但成本差异但成本差异较大较大造成个体间头均造成个体间头均亏损分化亏损分化明显。明显。养殖寒冬养殖寒冬，上市猪企纷纷减少资本开支，上市猪企纷纷减少资本开支，放缓放缓扩张速度扩张速度，增效增效降本成为行业共识。展望下半年，降本成为行业共识。展望下半年，生猪价格生猪价格中枢或高于上半年，预计板块亏损中

2、枢或高于上半年，预计板块亏损幅度将明显收窄。幅度将明显收窄。目前周期仍处左侧，目前周期仍处左侧，建议建议把握板块低估值机会，静待去产能把握板块低估值机会，静待去产能催化行情。催化行情。业绩：业绩：2023H1 猪价低迷，上市猪企普遍亏损猪价低迷，上市猪企普遍亏损 2023 年上半年生猪市场供大于求，生猪价格低位运行，上市猪企普遍亏损。选择板块 13 家上市公司作为代表企业，2023 上半年 13 家猪企实现营收 1589.13 亿元，同比增长 20.87%，实现归母净利润-135.70 亿元，同比下降 13.89%。二季度上市猪企亏损幅度环比略有扩大，13 家猪企 23Q2 实现营收 831.

3、62 亿元，环比增长 9.78%，同比增长 13.32%；实现归母净利润-71.87 亿元，环比下降12.60%，同比下降 1001.58%。出栏保持增长，成本分化明显出栏保持增长，成本分化明显。（1）生猪出栏量保持增长，个体间增速分化明显。生猪出栏量保持增长，个体间增速分化明显。上半年 13 家上市猪企生猪合计出栏 5899.92 万头，同比增长 16.5%，整体延续增长趋势。但个体间增速分化明显，其中华统股份、新五丰、唐人神出栏增速处于行业前列，上半年生猪出栏量较去年同期分别增长 137.2%、94.2%、92.3%；其次巨星农牧、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超过 50%；牧原股份

4、2023年上半年出栏量较去年同期略有下降，金新农出栏量较去年同期下降-18.7%。（2）成本：成本：成本逐步改善，但方差仍大。成本逐步改善，但方差仍大。优秀的成本管控是企业穿越寒冬的核心竞争力，但成本改善非一日之功。2023年上半年玉米、豆粕等主要饲料原材料价格有所下降，行业饲料成本压力得到适当缓解；另一方面，过去一年多上市公司在生产、管理方面的投入初现成效，通过前期对种群结构的更新优化、猪群的健康管理、疫病净化等措施提高养殖成绩，今年上半年以来，上市猪企母猪生产效率（PSY）得以提升、养殖存活率和料肉比不断改善、猪支死淘费用有所降低，最终体现为养殖成本下降，尤其进入二季度后，猪病的影响减弱，

5、生产节奏逐渐平稳，上市公司养殖成本改善明显。但从上市猪企的半年报来看，个体间的养殖成本仍然存在较大差距，造成商品猪肥头均盈利分化明显。根据牧原股份公布的销售月报和完全成本数据，我们测算其二季度商品猪头均亏损仅在 100 元左右，体现了其领先行业的低成本优势。资金状况：资金状况：现金流仍较紧张、债务压力持续上升现金流仍较紧张、债务压力持续上升。历经连续历经连续 2 个季度的亏损，上市猪企现金流仍显紧张。个季度的亏损，上市猪企现金流仍显紧张。截至 23 年 6 月末，主要上市猪企合计经营性现金流量净额 28.90 亿元，相较于今年一季度末转负为正；但牧原股份、大北农、巨星农牧、新五丰、东瑞股份、神

6、农集团经营现金流净额仍为负值。6 月末合计货币资金余额 371.18 亿元，同比增长 12.39%，环比下降15.15%。行业债务压力持续上升。行业债务压力持续上升。截至 2023 年 6 月末，除天康生物和新五丰外，其余上市猪企资产负债率环比继续上行，13 家公司整体资产负债率 62.22%，较 22 年同期下降 3.14pcts，较 22 年底上升 4.89pcts，较 23 年 3 月末上升 2.59pcts；速动比率方面，2023 年 6 月末仅有神农集团速动比率超过 1，13 家公司整体速动比率0.36，较 22 年同期下降 0.08，较 22 年底下降 0.08，较 23 年 3