芯动联科-公司研究报告-拓展新应用立足高可靠国产高性能MEMS惯性器件龙头起航-230926（29页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是国内高性能MEMS惯性器件龙头厂商，根据公司招股说明书，公司是国内唯一可覆盖导航级精度 MEMS 惯性器件的公司。公司 23年上半年营收 0.97 亿元，同增 42.24%；归母净利润 0.41 亿元，同增 31.62%；毛利率 85.1%，净利率为 42.3%。公司 IPO 发行价格26.74 元/股，发行数量 5521 万股，募集资金 14.76 亿元将用于产品迭代开发、封测基地建设、补充流动资金。投资逻辑 高性能高性能 M MEMSEMS 惯性传感器国内龙头企业，无人系统、智能驾驶有望惯性传感器国内龙头企业，无人系统、智能驾驶有望引领增长引领

2、增长。根据 Yole，2021 年全球高性能 MEMS 惯性器件市场超7 亿美元，全球前三国外公司占据 50%以上份额，未来替代空间巨大。根据 Yole，24 年全球车载 IMU 市场有望达 2.3 亿美元。未来L3 自动驾驶渗透率提升，人形机器人商业化量产化，市场有望快速增长。公司积极开发面向自动驾驶、无人系统等领域 IMU 产品，在客户端已有突破，未来有望充分受益。公司 MEMS 惯性模组预计24 年形成量产，公司预计目前主要两个客户年用量超 10 万套。功能安全 6 轴 IMU 已小批量交付，公司预计今年将产生百万级收入。高可靠、高端工业市场客户黏性大，高可靠、高端工业市场客户黏性大，M

3、 MEMSEMS 陀螺仪有望逐渐替代两陀螺仪有望逐渐替代两光陀螺光陀螺。当前公司 75%的营收来自高可靠行业应用，毛利率维持80%以上。高可靠行业终端客户测试周期 35 年，定装定型后不会轻易更换供应商。公司前期大量测试项目逐渐转入量产、试产阶段，同时小型化、智能化、低成本需求促使 MEMS 陀螺替代两光陀螺，为公司高可靠应用打开空间。公司拓展高性能 MEMS 压力计产品，已有四个客户测试评估，预计 24 年产生收入。盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 3.05/4.54/6.87亿元，同比+34.5%/+48.9%/+51.3%，归母净利润 1.

4、51/2.14/2.78亿元，同比+29.3%/+42.1%/+29.7%，对应 EPS 为 0.38/0.54/0.70元，对应 PE 分别为 104/73/56X。参考可比公司，给予 2024 年95XPE，目标价 50.87 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 产品研发进度不及预期风险；毛利率下降风险；产品生产管控不及预期风险；下游客户新兴应用研发进度不及预期风险；高可靠行业需求不及预期风险；存货跌价风险；应收账款回款风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)166 227 305 454 687 营业收入增长率 5

5、2.96%36.58%34.47%48.90%51.33%归母净利润(百万元)83 117 151 214 278 归母净利润增长率 59.16%41.16%29.25%42.13%29.74%摊薄每股收益(元)0.240 0.338 0.377 0.535 0.695 每股经营性现金流净额 0.07 0.19 0.22 0.15 0.11 ROE(归属母公司)(摊薄)16.04%18.96%7.12%9.23%10.75%P/E N/A N/A 103.83 73.06 56.31 P/B N/A N/A 7.39 6.74 6.05 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5

6、002,00034.0038.0042.0046.0050.00230630230827人民币(元)成交金额(百万元)成交金额芯动联科沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、MEMS 惯性传感器国内龙头，切入无人系统、智能驾驶 IMU.4 1.1 陀螺仪、加速度计技术水平领先，高性能 MEMS 惯性传感器国内稀缺标的.4 1.2 公司深度布局人形机器人、自动驾驶 IMU，未来空间可期.8 二、高可靠领域用户高黏性保障业绩规模，MEMS 替代两光已见端倪.11 2.1 深耕高可靠、高端工业市场，客户黏性保障业绩规模.11 2.2 MEMS 惯性器件替代两光惯性