亚辉龙-公司研究报告-三重逻辑共振开启高成长通道-230926（21页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 医药生物 2023 年 09 月 26 日 亚辉龙(688575)三重逻辑共振，开启高成长通道报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：化学发光空间广阔，亚辉龙差异化优势显著。据中商产业研究院统计，2021 年中国化学发光行业市场规模达到 327.9 亿元，预计 2025 年市场规模将增长至 632.6 亿元，2021-2025 年复合增长率达 17.9%，国内化学发光免疫诊断市场仍以罗氏、雅培、贝克曼、西门子四家进口企业为主，占据接近 80%的市场份额，进口替代空间广阔。亚辉龙作为国内领先的体外诊断企业，依靠特色项目开拓市场，实现差异化竞争，提

2、升市场份额。三重逻辑共振，成长确定性强。1）特色项目开道，品牌效应渐显。亚辉龙深耕自免领域，截至目前已累计拥有 43 项自免领域项目注册证，数量业内领先。根据头豹研究院预测，2023 年我国自免市场规模将达到 22.28 亿元，但仍以进口厂家为主，2023 年 5 月公司获证自身免疫性肌炎抗体谱检测试剂盒，是目前国内首个含有 17 个检测项目的产品，潜在的鉴别诊断人群可以达到千万级别以上。2）仪器布局全面，集采加速替代。公司已推出多款全自动化学发光免疫分析仪，覆盖从大型医院中心实验室、检验科到中小型医院、POCT 诊断等全场景应用。2021 年 9 月推出超高速全自动化学发光免疫分析仪iFla

3、sh9000，单机测试速度达 600 T/H，相比于国内同类产品体积更小，坪效更高，更受三级医院青睐。随着 IVD 集采政策陆续落地，公司能够通过集采项目带动的装机协同更多没有集采的产品进院，加速国产替代，并且公司特色项目较多，能够在一定程度上对冲常规项目集采带来的降价影响。3）新冠推动出海，全球布局深化。疫情期间，公司借助新冠抗原检测试剂扩大海外市场，建立良好口碑，并把握契机加速仪器装机和试剂注册，为后续海外业务进入收获期奠定了扎实的基础。2023 年上半年疫情后需求恢复，海外新增装机超 400 台，非新冠自产业务营收 0.67 亿，同比增长 62.11%。盈利预测与估值：我们预计公司 20

4、23-2025 年营业收入分别为 20.11/22.47/27.62 亿元，同比增长-49.5%、11.8%、22.9%；归母净利润分别为 3.78/5.47/7.11 亿元，同比增长-62.6%、44.4%、30.1%。参考可比公司的平均 PE，我们给予公司 2024 年 23 倍 PE，对应合理市值为 126 亿元，目前市值 103 亿元，仍有 23%的增长空间。考虑到公司特色项目不断推出，高速机及流水线装机加速，股权激励强化信心，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示：业务推广不达预期；行业竞争加剧；汇率波动风险。市场数据：2023 年 09 月 25 日 收盘价（元）18.07 一年内最

5、高/最低（元）29.98/15.31 市净率 4.4 息率（分红/股价）2.49 流通 A 股市值（百万元）4837 上证指数/深证成指 3115.61/10120.62 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 06 月 30 日 每股净资产（元）4.09 资产负债率%35.12 总股本/流通 A 股（百万）568/268 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 张静含 A0230522080004 凌静怡 A0230522060001 联系人 凌静怡(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023H1 2023E 20

6、24E 2025E 营业总收入（百万元）3,981 1,075 2,011 2,247 2,762 同比增长率（%）238.0-54.0-49.511.8 22.9 归母净利润（百万元）1,012 142 378 547 711 同比增长率（%）394.5-78.7-62.644.4 30.1 每股收益（元/股）1.78 0.25 0.67 0.96 1.25 毛利率（%）54.0 49.3 57.6 60.9 62.4 ROE（%）41.9 6.1 14.6 17.8 19.4 市盈率 10 27 19 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司