中宠股份-公司首次覆盖报告：境外利好不断境内突出重围-230920（28页）.pdf

1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中宠股份 002891.SZ公司研究|首次报告中宠股份：国产宠物食品龙头企业。中宠股份：国产宠物食品龙头企业。公司以宠物食品境外代工起家，产品销往日本、美国等全球 60 多个国家和地区。今年来，公司任命新的负责人陆敏吉先生发展国内市场。4 月 19 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于员工持股或股权激励计划，本次回购资金总额不低于人民币5001万元且不超过 1 亿元，回购价格不超过人民币 36.00 元/股。股权激励实施后

2、，有利于公司绑定核心员工，调动员工积极性，激励员工完成公司发展目标。境外：四重利好，提振业绩。境外：四重利好，提振业绩。1）公司出口业务拐点已至。）公司出口业务拐点已至。公司出口业务覆盖欧美亚，2023 年 4 月起出口订单已基本恢复。随海外客户库存去化及去年低基数影响，预计下半年公司出口业务增速高于上半年。2）海外需求不减。）海外需求不减。复盘美德可以发现宠物食品具有一定逆周期属性，即使在经济低迷时期，宠物食品行业仍能维持正向增长。3）人民币贬值增厚公司业绩。）人民币贬值增厚公司业绩。4）全球供应链布局，海外工厂成新支点。）全球供应链布局，海外工厂成新支点。2023 年上半年美国工厂盈利强劲

3、。公司拟建设美国第二工厂，助力公司境外业务。境内：境内：随着一级市场降温，存量品牌相互竞争，中宠股份作为龙头企业，有望在激随着一级市场降温，存量品牌相互竞争，中宠股份作为龙头企业，有望在激烈竞争中走出自己的。烈竞争中走出自己的。1）顽皮：）顽皮：“顽皮”与“鲜”绑定，在做大做强湿粮的基础上，发力打造“鲜选系列”干粮大单品，以“鲜选系列”带动品牌定位和盈利能力提升。2）Zeal：“Zeal”以“新西兰原装进口”、“天然”为卖点，主打高端主食罐“0 号罐”，未来将逐步推出风干粮等新品，随产品布局完善，品牌发展空间广大。3）领先：）领先：依托中宠供应链，先后打造 99 主食罐、烘焙粮两大爆品，带动品

4、牌收入规模再上台阶。4）渠道：）渠道：今年以来公司加强品牌线下渠道曝光力度，“顽皮”与分众传媒合作，在楼宇电梯投放“鲜选”系列产品广告。“Zeal”成功进入山姆超市，借助商超流量增加品牌曝光度。5）并购：）并购：公司作为国内宠物行业资本运作的领先者，通过布局产业基金，快速完成产业链布局，提高公司的行业地位。我们预计 2023-2025 年公司实现归母净利润 1.82、2.26、2.90 亿元，同比增长71.5%、24.6%、28.3%。采用历史估值法对公司进行估值，参考公司上市以来平均估值水平，给予公司 23年 49xPE，目标价 30.27元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 宠物食品市场

5、竞争加剧风险、产能利用率不及预期风险、食品安全风险、境外订单不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,882 3,248 3,797 4,268 5,050 同比增长(%)29.1%12.7%16.9%12.4%18.3%营业利润(百万元)161 155 297 350 430 同比增长(%)-18.0%-3.9%91.8%18.0%22.9%归属母公司净利润(百万元)116106 182 226 290 同比增长(%)-14.3%-8.4%71.5%24.6%28.3%每股收益（元）0.39 0.36 0.

6、62 0.77 0.99 毛利率(%)20.0%19.8%24.3%24.6%24.9%净利率(%)4.0%3.3%4.8%5.3%5.8%净资产收益率(%)6.5%5.5%8.5%9.7%11.3%市盈率 60.9 66.4 38.7 31.1 24.2 市净率 3.9 3.4 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价（2023年09月19日）23.93 元 目标价格 30.27 元 52 周最高价/最低价 32.04/19.5 元 总股本/流通 A 股（万股）29,411/29,410