华兰股份-公司首次覆盖报告：把握药用胶塞国产替代启航药包材新成长曲线-230918（37页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/37 华兰股份华兰股份（301093.SZ）2023年 09月 18日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/9/18 当前股价(元)33.54 一年最高最低(元)36.61/25.25 总市值(亿元)45.54 流通市值(亿元)32.43 总股本(亿股)1.36 流通股本(亿股)0.97 近 3个月换手率(%)59.96 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 把握药用胶塞国产替代，启航药包材新成长曲线把握药用胶塞国产替代，启航药包材新成长曲线 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡

2、明子（分析师）司乐致（联系人）司乐致（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790121120016 药用胶塞龙头企业药用胶塞龙头企业，多年深耕助力国产替代多年深耕助力国产替代，首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级 华兰股份深耕药用胶塞领域 31 年，重研发、稳质量、筑品牌牢牢占据龙头地位，近年通过快速响应能力满足市场新需求，药企客户群不断壮大。国内在政策和供应链加持下把握药用胶塞国产替代大机会，海外不断开疆扩土承接新客户和新品类合作。新建智能和启航车间有望进一步提高新产品附加值，优化收入结构，助力业绩快速增长。考虑公司目前处于新产能蓄力阶段，药包材项目有望

3、快速放量，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.16/1.68/2.50 亿元，EPS 分别为 0.86/1.24/1.84 元，当前股价对应 P/E 分别为 38.9/27.0/18.2 倍，与可比公司比利润增速较快，公司成长性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。政策端：政策端：药品集采药品集采凸凸显国产成本优势，共同审评显国产成本优势，共同审评&一致性评价一致性评价产品质量为王产品质量为王 药品集采：药品集采：药企面临降价压力，降价需求已传至上游，采用进口药用胶塞的药企有动力去寻找国产性价比产品，国产价格相对较低、供应链稳定且响应快速、质量沉淀多年可满足要求，集采有望助力

4、国产药用胶塞企业进行国产替代、份额提升；共同审评共同审评&一致性评价一致性评价：在药品审评过程药企对药包材质量负责，药用胶塞产品质量会影响药品注册、临床和上市进度，与质量稳定的龙头胶塞企业合作大势已现，行业将迎来优胜劣汰阶段，且药企更换药包材的评估工作量大，申报周期长，客户合作粘性相对较强，份额将进一步向龙头集中。药用胶塞行业集中度药用胶塞行业集中度&覆膜胶塞渗透率有望进一步提升覆膜胶塞渗透率有望进一步提升，强者恒强强者恒强 据中国医药包装协会数据，2019 年我国药用胶塞市场规模约为 400 亿只，其中国内龙头华兰股份占 10%份额，而美国西氏全球市场份额超 50%，国产市场集中度提升空间较

5、大；其中覆膜胶塞约 20 亿只（渗透率 5%），华兰股份占 28%份额，随着国内制药行业高端化、生物药等审批加速，覆膜胶塞渗透率提升速度有望加快，其中赛道龙头凭借工艺技术优势和规模化生产能力亦将强者恒强。华兰股份客户群强背书，竞争优势华兰股份客户群强背书，竞争优势十分十分明显，明显，新项目增长潜力大新项目增长潜力大 公司客户覆盖中国医药工业百强 80%的企业，产品远销海外四十多个国家，其中包括辉瑞制药、恒瑞医药、赛诺菲、阿斯利康、诺华制药等制药巨头，知名客户群为公司产品强背书，有利于公司进一步开拓其它药企；配方与工艺技术积累、覆膜技术、质量、研发、品牌、规模在国内同行竞争中优势十分明显；精品车

6、间精品胶塞项目和启航车间(卡式瓶铝盖复合垫片、胶塑组合盖、TPE、COP/COC、胶塞)药包材项目 2023 年将进入产能爬坡期，产能设计空间较大，有望成业绩快速增长强力助推器。风险提示：风险提示：公司新产品推广不及预期，贸易争端影响海外订单。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)821 584 691 815 1,080 YOY(%)83.9-28.8 18.2 18.0 32.5 归母净利润(百万元)216 94 116 168 250 YOY(%)165.5-56.6 24.0 44.8 48.6 毛