1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 14 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）纵向延申生产链条，打造光纤环纵向延申生产链条，打造光纤环全流程解决方案全流程解决方案提供商提供商 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：34.7 元 公司多年来专注于公司多年来专注于从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、从事光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案研发、生产、销售和服务销售和服务，致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种致力于开拓以军用惯性导航领域为主的光纤环及其主要材料特种光纤的高新技术产业化应用光纤的高新技术产业化应用。随着未来。随着未来光纤陀螺

2、的放量以及军工集团光纤环外光纤陀螺的放量以及军工集团光纤环外采比例的提升采比例的提升，公司将实现业绩的再度提升，向着打造国内，公司将实现业绩的再度提升，向着打造国内光纤环全流程解决光纤环全流程解决方案提供商前进方案提供商前进。光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长，盈利能力保持稳定。光纤环及特种光纤双支柱业务持续增长，盈利能力保持稳定。公司销售的产品以光纤环器件和特种光纤为主，2023 年 H1 两者收入占比分别为 46.17%和 24.88%，2022 年两者收入占比分别为 44.72%和 34.72%，毛利占比分别为41.71%和45.59%，成为公司业绩的两大支柱。光纤环器件业务收入从201

3、9年的 0.67 亿元增长至 2022 年的 1.40 亿元，CAGR 达到 27.85%；特种光纤业务收入从 2019 年的 0.76 亿元增长至 2022 年的 1.09 亿元，CAGR 达到12.77%，两大支柱业务为公司业绩快速增长持续贡献核心增长动能。2019年-2023 年 H1，公司销售毛利率水平处于 52.11%至 60.95%之间，整体波动幅度较小，保持了较强的盈利水平。2024 年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近年我国光纤陀螺用光纤环市场空间将达近 100 亿亿。作为精准打击武器制导系统的重要组件，光纤陀螺随着军费开支的持续增长、武器装备的信息化加速以及俄乌冲突背景下的精

4、准打击武器的加速列装，市场空间将不断扩容。光纤环作为光纤陀螺的核心组件之一将核心受益，根据赛昇信息技术研究院发布的2020 年特种光纤行业调查报告，最典型的光纤陀螺的总成本中光纤环成本占比约为 36%。根据赛昇信息技术研究院的数据，2019 年国内光纤陀螺的市场规模为 105.2 亿元，并在未来长期保持稳健增长态势，预计 2019至 2024 年复合增长率为 19.6%。则至 2024 年，我国应用于光纤陀螺的光纤环的市场规模近 100 亿元，市场空间广阔。随着军工科研院所加深产业链合作，光纤绕环需求将更多向社会释放，公司产业链市场占有率较高且不断提升特种光纤自给率，未来将在快速增长的市场空间

5、中占据更大份额。2024 年保偏光纤市场规模将超过年保偏光纤市场规模将超过 35 亿元亿元。我国经济正在转型发展，从规模化发展转向高质量发展，产品升级换代，预计我国的特种光纤的应用领域将不断拓展，市场需求将持续增长。据工信部下属智库赛昇信息技术研究院数据显示，2019 年中国特种光纤市场规模将在 2018 年的基础上增长 5.7%，达到 97.9 亿元水平，保持稳定增长态势。在航天、轨道交通、能源、医疗等行业领域需求的持续推动下，2024 年特种光纤市场规模将达到 187.4 亿元，年复合增长率 13.9%。其中保偏光纤市场占比为 20%至 25%。因此，到 2024年预计保偏光纤的市场规模将

6、达到 37.5 亿元至 46.9 亿元。公司产品主要技术指标达到国内先进水平，且产品偏振串音和涂覆层直径一致性两项技术指标处于国际领先水平。随着公司自产特种光纤比例持续提升，且自产特种光纤毛利率显著高于外购特种光纤，未来公司特种光纤业务将保持较快增长。公司积极开拓民用市场，民品收入不断提升公司积极开拓民用市场，民品收入不断提升。公司开发的细径光纤环产品最小内径达到 12mm，可以有效降低光纤环占据光纤陀螺的体积，顺应民用惯导小型化、低成本化的趋势。未来随着民用惯导小型化、低成本化的发展，基础数据基础数据 总股本（百万股）123 已上市流通股（百万股）26 总市值（十亿元）4.3 流通市值（十亿