好未来-美股公司深度报告：科技教育打造美好未来-230915（45页）.pdf

1、 弘则弥道（上海）投资咨询有限公司科技科技 智造 消费 医药科技教育打造美好未来科技教育打造美好未来-弘则研究科技组2023年年09月月好未来TAL.N深度报告陈昫锟Email:欧阳志宏Email:张 晶Email:心在远方，路在脚下核心观点核心观点我国约有2亿的K12在校生，课后学习需求刚性。“双减”前教育机构竞争格局分散，区域性龙头好未来新东方等份额约占10%。2021年后中小教育机构大量关闭，头部企业纷纷转型。好未来定位科技公司教育服务类业务转型素养教育，2023年实现同比增长。内容业务开拓C端学习机，内容优质，上市即火爆。看好公司新业务模式成功验证与科技创新为公司带来增长动力。素养教育

2、转型成功，前景广阔：素养教育转型成功，前景广阔：素养教育是学科类知识的“基础”，更注重孩子全方面发展的能力，同时也为未来的学科学习打下基础。素质教育2023年市场规模约4700亿，市场空间广阔。中高考的公平选拔机制并未改变，但出题方向逐渐创新，更考验灵活思维。结合科技特长招生的增长和政策发布可以看出国家对全面性人才的重视。国家逐步落实对没有办学资质的中小机构及个体的监管处罚，需求有望向品牌力强，课程内容好，办学规范的大机构集中。学而思教研积累保证了在新的细分赛道优秀的内容供给，同事依靠品牌口碑获得高体验流量，进而依靠高质量交付能力获得高到店体验流量，转换成成高正价续保率C端学习机业务打造新的成

3、长曲线：端学习机业务打造新的成长曲线：学习机行业在今年智能化升级中迎来爆发，2023年1-8月三大电商平台累计销售约280万台，同比增长81.29%。学科内容的搭载以及AI能力的加持有望成为学生人手一个的学习终端。好未来学习机2月份上市即火爆，2-8月份三大电商平台销售量约为28万台。“大后台小前台”的标准化教研体系保证高质量老师的优质内容产出。将学科类内容优势复用。好未来全球首个千亿级自研数学大模型MathGPT进入公测阶段，围绕数学解题思路和讲题算法展开，同时支持交互追问。未来随着大模型能力升级，应用场景广。EYpORUhVeXoWuYrVbRbPaQtRnNtRnOeRqQxOjMmNq

4、NbRmNpPvPrQpNvPnQnO弘则弥道（上海）投资咨询有限公司“双减双减”落地推动教落地推动教育行业玩家转型育行业玩家转型心在远方，路在脚下K12在校生人数约两亿在校生人数约两亿，课后教育市场需求刚性课后教育市场需求刚性根据弗若斯特沙利文报告，中国K12的课后培训市场规模由2015年的3733亿元增加至2019年的5656亿元，2020年因疫情原因有所下降至4348亿元。适龄人口是课外培训市场增长的核心：基数庞大，为教培市场行业发展带来持续动能。2亿人的K12在校生适龄群体为我国教培行业的发展奠定坚实的用户基数。中国中国K12阶段在校生人数（亿人）阶段在校生人数（亿人）双减前中国双减前

5、中国K12课后培训市场规模（亿元）课后培训市场规模（亿元）0.430.440.460.470.470.480.480.460.970.991.011.031.061.071.081.070.430.430.440.470.480.490.500.510.400.400.400.390.400.420.390.411.43%2.56%2.22%2.17%2.48%0.69%0.69%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 20152016201720182019202020212022学前教育小学初中高中同比增速%来源：教育

6、部，Frost&Sullivan，弘则研究整理37334147465350645656434811.1%12.2%8.8%11.7%-23.1%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201520162017201820192020K12线下课外培训市场规模（亿元）同比%3心在远方，路在脚下高考报考人数持续攀升，居民教育文化娱乐支出增速高于实际高考报考人数持续攀升，居民教育文化娱乐支出增速高于实际可支配收入增速可支配收入增速从2015年-2023年高考报考人数持续增长，公平筛选机制下对个人能力提升的需求十分刚性。