1、新能源或将代替半导体主导美国的再工业化德邦证券 产业经济组证券分析师姓名：李浩资格编号：S0120522110002邮箱：研究助理姓名：张威震邮箱：证券研究报告|产业经济专题2023年9月13日1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明摘要（1/2）美国建造支出整体变化美国建造支出整体变化：美国整体建造支出从2011年后持续增长至今。从近几年变化来看，住宅住宅建造支出在2020年5月至2022年5月曾快速增长（疫情后利率降低、就业率提升、收入增长、居住偏好变化等因素导致美国房地产销售市场升温）；非住宅非住宅建造支出从2020年12月触底回升，2022年3月开始加速增长，至2023年6月增幅高达3

2、7%，近1年增长超过19%非住宅建造支出的近期变化：非住宅建造支出的近期变化：截至2023年6月，美国非住宅非住宅建造支出季调后折年数为10823亿美元，占整体建造支出比重为55.2%。非住宅建造支出包含16个细分类别。2021年后的增长，主要是由于2021年11月签署的IIJA法案法案拉动了基础设施建设领域的投资；2022年下半年后的增长，是由于2022年8月签署的CHIPS法案法案和IRA法案法案持续拉动了半导体、新能源等制造业领域的投资。2021年11月至2023年6月，非住宅建造支出的增量部分中，制造业制造业贡献了45%，运输、道路、供水等基建贡献了18%制造业建造支出的近期变化：制造

3、业建造支出的近期变化：制造业建造支出在过去两年多经历了快速地增长，从2020年12月的662亿美元到2023年6月的1993亿美元，名义值增长超过2倍倍。值得注意的是，去除通胀因素之后的实际值增速则要略低一些。虽然美国此轮制造业建造支出的增长从2020年底就已经开始，但我们认为拜登上台后推出的IIJA、CHIPS、IRA等系列政策，在全球半导体产业周期产业周期乏力之后，对美国制造业的建厂热潮美国制造业的建厂热潮起到了较大激励作用美国再工业化的区域特征美国再工业化的区域特征：从制造业建造支出的区域数据来看，南部南部是美国制造业的主要地区。西部落基山区落基山区建造支出从2021年底开始快速增长，五

4、大湖区五大湖区、东南中部东南中部地区、南大西洋南大西洋地区则从2022下半年下半年开始大幅增长。我们认为，落基山区落基山区、西南中部地区主要反映了半导体产业的投资西南中部地区主要反映了半导体产业的投资，五五大湖区大湖区、南大西洋主要反应新能源的投资南大西洋主要反应新能源的投资。值得注意的是，IRA法案签署后，新能源产业链的投资加速向南大西洋地区集中新能源产业链的投资加速向南大西洋地区集中，而五大湖地区则主要反应产业结构的升级再工业化的可持续性再工业化的可持续性就业：就业：就业变化是制造业产能扩张周期的滞后指标滞后指标。1）近1年，美国各州制造业就业岗位数增长较多的地区主要是西南中部地区、落基山

5、区、南大西洋地区、中西部地区，五大湖区增长较低，与前述制造业建造支出的区域特征较为吻合。2）2017年以来，美国制造业新增就业岗位59万个万个，南部南部地区占比过半，落基山区落基山区增速最快，德州德州、佛州佛州分别增加11.45万个、6.29万个，合计占全美新增就业岗位数的30%，是新增制造业就业岗位最多的两个州。德州德州、佛州制造业就业岗位的增长早在疫情开始前的佛州制造业就业岗位的增长早在疫情开始前的2017年就已开始年就已开始，或表明美国再工业化的趋或表明美国再工业化的趋势长期能够持续下去势长期能够持续下去BVqRUZlZ9YvZvZoW9PbP8OpNnNmOsRiNoOwPjMmNnR

6、7NpOnNNZpMrPMYmQmN2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明摘要（2/2）再工业化的途径再工业化的途径半导体与新能源：半导体与新能源：继续拆解制造业建造支出，我们发现美国2020年12月开始的制造业建厂热潮主要由“计算机计算机/电子电子/电气电气”行业贡献，截至4月的数据表明该类别对制造业整体建造支出的贡献超过50%过往过往：2017年以来，“计算机计算机/电子电子/电气电气”建造支出经历过两轮大幅增长建造支出经历过两轮大幅增长，即“2017H2至2018H1”、“2021H2至今”两个阶段，我们分析认为这两轮增长均由全球半导体产能周期均由全球半导体产能周期（Capex周期周期