宏信建发-港股公司研究报告-建筑设备租赁龙头起舞万亿景气市场-230913（34页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 09 月 13 日 宏信建发宏信建发（09930.HK）建筑设备租赁建筑设备租赁龙头龙头，起舞万亿景气市场起舞万亿景气市场 国内建筑设备租赁龙头，规模快速扩张。国内建筑设备租赁龙头，规模快速扩张。公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是国内最大的设备运营服务提供商，2022 年居全球租赁百强榜（IRN100）第 14 位，是亚洲最大高空作业机械租赁企业，资产规模超 300 亿元，累计服务客户 15.8 万+。公司于 2023 年 5 月成功登陆港交所，实现分拆上市，且目前已进入港股通名单。

2、公司近年来持续扩张高空作业平台、新型支护设备、新型模架保有量，盈利呈快速增长趋势，近 5 年公司收入/业绩复合增速分别达42%/41%；毛利率受工程技术服务、平台服务占比提升影响而略有下降；经营性现金流充沛，2021/2022 年分别净流入 24/28 亿元，分别是净利润的 3.4/4.2 倍。设备租赁行业景气趋势明确，龙头市占率有望持续提升。设备租赁行业景气趋势明确，龙头市占率有望持续提升。“买不如租”和“机器代人”是建筑设备租赁行业的底层商业逻辑，随着我国劳动力短缺及人力成本上升趋势加剧，我国设备租赁行业呈景气扩张态势。预测 2027 年我国设备租赁运营服务市场规模有望达 1.59 万亿，

3、5 年复合增速 10.3%。当前国内设备租赁行业格局较为分散，CR3 仅约 1.6%，其中高空作业平台/新型支护系统/新型模架系统 CR3 分别约58.4%/7.9%/6.0%。相比于欧美市场，我国设备租赁行业渗透率偏低，且龙头企业市场集中度明显较低，依托于规模化、多品类、一体化、数字化等优势，我国设备租赁龙头企业市占率有望持续提升。大股东协同效益突出，规模效益有望持续显现。大股东协同效益突出，规模效益有望持续显现。竞争优势方面：1）大股东协同：背靠横跨金融与产业的大型综合集团远东宏信，有望为宏信建发导流，帮助公司快速获取优质客户，并快速建立互信关系，2020-2022 年公司客户数量分别为3

4、2978/69024/95174 家，快速增长。2）全国化服务网点：已在国内 187 个城市建立拥有 349 家服务网点，数目居中国设备运营服务提供商第一，响应时间约为 4 小时，明显领先行业内一般 12-24 小时的响应时间。3）数字化运营效率突出：当前公司数字化运营管理全面铺开，显著提升公司设备运营效率，优化客户服务流程，提升服务体验，也为未来平台服务持续发展奠定基础。重点推动网点开拓、设备扩张与管理能力提升，轻资产打造新动能。重点推动网点开拓、设备扩张与管理能力提升，轻资产打造新动能。成长动能方面：1）国内外网点密度提升：公司计划 2023/2024 年网点增加至 430/500 家，缩

5、短服务距离、提升覆盖面，并积极开拓海外东盟市场。2）扩张设备保有量+数字化管理：2023/2024 年高空作业平台拟采购 2-3/3-4 万台，新型支护系统拟采购 2 千至 1 万吨/10-15 万吨，新型模架系统拟采购 4-5/9-10 万吨，同时结合数字化升级，推动经营提质增效。3）轻资产扩张：“联合模式”2022 年规模 4.58 亿元，较 2020 年增长 3 倍，其中高空作业平台转租数量占比已达 16%；后续公司还将开拓“撮合模式”收取中介费，持续推动轻资产扩张。投资建议：投资建议：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 9.7/11.9/14.5 亿元人民币，同比增

6、长 46%/23%/22%，对应 EPS 分别为 0.30/0.37/0.45 元，当前股价对应PE 分别为 13/11/9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：主要设备租金下降超预期风险，行业竞争加剧风险，管理能力下降风险，成本上涨风险，收入与盈利等关键假设不及预期风险等。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）6,141 7,878 9,848 12,181 14,884 增长率 yoy（%）67.6 28.3 25.0 23.7 22.2 归母净利润（百万元）710 667 970 1,192 1,453 增长率 yoy