【研报】有色金属行业：以史为鉴流动性危机解除转向经济刺激正是金银布局良机-20200325[15页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 利率下行+避险情绪共振，驱 动黄金价格创新高 2020-02-25 【兴证金属】贵金属避险属性 增强，看好全球电动化趋势未 来2020-02-01 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 投资要点投资要点 事件：事件： 受全球公共卫生事件蔓延，加之 OPEC+协议减产落空油价大幅回落

2、，全球面临新一轮 的金融以及经济困局。美联储为保持金融稳定性逐步推出相关政策支持市场维稳，包 括：分别临时调降 Fed 利率 50BP、100BP，宣布购买长期债券等以稳定金融市场。 3 月 23 日，美联储宣布广泛新措施（extensive new measures）来支持经济，包括开放 式资产购买， 扩大货币市场流动性便利规模。 美联储宣布推出共计 7000 亿美元的 QE， 将购买至少 5000 亿美元的国债和 2000 亿美元的机构 MBS， 每日和定期回购利率报价 利率将重设为 0%。 为确保市场运行和货币政策传导， 将不限量按需买入美债和 MBS。 点评点评： 次贷危机次贷危机：回

3、溯 2008 年美国次贷危机、2010-2012 年欧债危机，金价始终未长期偏离 “与美国实际利率负相关”的分析框架，其中美国次贷危机主要分为四大阶段。目前 状态类似于2008年逐步从第三向第四阶段， 从流动性危机解除到货币+财政刺激演化： 1) 2007 年年 8 月月-2008 年年 3 月，危机逐步蔓延，月，危机逐步蔓延，避险资产普涨避险资产普涨：2007 年 8 月 9 日法国 巴黎银行在脆弱的资产证券化市场中冻结了三只基金，至 2008 年 3 月贝尔斯登计 划申请破产危机达到小高潮。在此期间，Libor-Ois 息差飙升，美联储采用一系列传 统救助措施，联邦基金目标利率从 2007

4、 年的 5.25%下调至 2008 年 3 月的 2.25%。 风险和避险资产方面，体现为名义利率走低拉动下，黄金价格持续上涨。 2) 2008 年年 3 月月-2008 年年 8 月，一次冲击后的月，一次冲击后的缓冲缓冲期：期：美联储通过提供紧急支持救助贝 尔斯登后，市场悲观情绪有所修复但尚未完全逆转，在此期间，Libor-Ois 息差保持 平稳，黄金处于震荡下跌。 3) 2008 年年 9 月月-2008 年年 10 月，显现流动性危机、并迅速向债务危机演化，风险及避险月，显现流动性危机、并迅速向债务危机演化，风险及避险 资产黄金等齐跌：资产黄金等齐跌：在 9 月份出现一系列的金融挤兑和金

5、融机构国有化，恐慌情绪快 速爆发，Libor-Ois 息差在 10 月份达到峰值。与此同时，货币市场基金和商业票据 也被快速挤兑，各种 CDS 指数飙升，已经演化为深度的流动性危机和债务危机。 美联储在 9 月 19 日推出资产支持商业票据货币市场共同基金流动性工具，10 月 7 日推出商业票据融资工具。从资产价格表现看，由于前期美联储维持强势美元、美 元作为国际储备货币，流动性危机时投资人更愿意持有美元现金，美元指数在此阶 段走势最强。而黄金、美债等避险资产在面临流动性危机时也出现快速调整。 4) 2008 年年 10 月月-2009 年年 5 月，多措施救市，流动性快速修复并逐步传导向经济

6、部门。月，多措施救市，流动性快速修复并逐步传导向经济部门。 美国政府实施购买不良资产的计划。 2009 年初美联储和财政部开始帮助重启资产证 券化市场，2009 年 3 月美联储启动 QE。在多项救市措施下，悲观预期得到修复， 美股在 3 月后触底反弹。而黄金在此期间快速上涨，美元维持在震荡区间。而黄金在此期间快速上涨，美元维持在震荡区间。 欧债危机欧债危机：对比 2010-2012 年欧洲债务危机，与目前全球公共卫生事件所引发的金银 抛售不同，一方面欧债危机的风险主要集中于欧盟成员国之间，未呈现全球化蔓延的 趋势；另一方面，欧债危机并未导致实质的全球流动性风险（美元 Libor-Ois 最高