普冉股份-公司深度报告：周期复苏+强阿尔法大容量NOR+MCU打开新空间-230911（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：1 10202.4848 元元/股股 分析师：王芳分析师：王芳 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120002 Email： 分析师：杨旭分析师：杨旭 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)76 流通股本(百万股)44 市价(元)102.48 市值(百万元)7,739 流通市值(百万元)4,490 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 存储板块追踪十三：DDR5 模组合

2、约价首次上涨，NAND 合约价连续环平；海外存储厂商 Q2 营收环增、低点已过 存储板块追踪十二：存储现货价涨跌互现，行业底部利好频出；美光未通过大陆审查，关注存储本土化进度 存储板块追踪十一：存储拐点已至，美光展望库存已达峰值，美光被查，重点关注大陆存储厂商崛起 存储板块追踪十：存储价格已达历史低位、但仍处下行通道，兆易创新DRAM 业务提速 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,103 925 1,204 1,593 1,996 增长率 yoy%54%-16%30%32%25%净利润（百万元）291 8

3、3-75 127 204 增长率 yoy%238%-71%-190%269%61%每股收益（元）3.86 1.10 -0.99 1.68 2.70 每股现金流量 2.41 -1.73 0.38 2.16 -2.99 净资产收益率 15%4%-4%6%9%P/E 26.6 93.1 -103.1 61.0 38.0 P/B 4.0 3.9 4.1 3.8 3.5 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价日期为 2023/9/6 报告摘要报告摘要 存储板块强阿尔法标的，存储板块强阿尔法标的，23Q1、23Q2 连续两个季度营收环增连续两个季度营收环增 20%+，库存自库存自 23Q1就已开始下降

4、，就已开始下降，是中国大陆财务数据最先出现明显边际变化的存储设计公司。是中国大陆财务数据最先出现明显边际变化的存储设计公司。存储是半导体细分中周期性最强、复苏弹性最佳市场（详情见 5/7 发布的专题报告：存储：他山为鉴，上行周期弹性俱佳），22 年公司存储（NOR+EEPROM）营收占比 94%，有望享受复苏高弹性。公司 23Q2 营收 2.65 亿元，yoy-23%/qoq+30%，归母净利润-0.5 亿元，yoy-181%，Q1 归母净利润-0.28 亿元；毛利率 19%，yoy-13pct/qoq-3pct；Q2 存货 4.4 亿元，较 Q1 环比下降 21%，库存连续 2 个月下降、逐

5、步靠拢健康水平；Q2 存货减值 5 千万，考虑存货减值，净利润基本打平。23H1 行业价格面临压力，公司 Q1 营收环增 27%，Q2 继续环增 30%，连续两个季度环增。立足通用市场，立足通用市场，NOR Flash、EERPOM 中国大陆龙二，“存储中国大陆龙二，“存储+”打开新空间。”打开新空间。前身无锡普雅 2012 年成立，2016 年普冉股份成立，2021 年上市。以 NOR Flash 和EEPROM 为起点，NOR Flash 在业界率先使用独特 SONOS 工艺，凭借低功耗+高性价比高可靠性优势，乘 TWS 耳机浪潮而起，在中小容量市场快速抢占份额，成为 NOR Flash

6、中国大陆龙二，同时抓住手机多摄趋势，成为 EEPROM 中国大陆第二。2021 年底公司提出“存储+”战略，延伸至 MCU、音圈马达驱动芯片等新品，打开新成长空间。公司高管起源华虹 NEC，擅长工艺制程改善、成本优化等，深厚的技术背景是公司推出首款 SONOS NOR Flash、使用特色工艺使 MCU 成本优势明显的底层实力。业界率先用业界率先用 SONOS 工艺做工艺做 NOR Flash，低功耗、高性价比优势显著。，低功耗、高性价比优势显著。在 NOR Flash 领域，存储单元方面，兆易、旺宏、华邦等均使用开放的底层技术 ETOX，该结构由 Intel 在 1988 年提出。2001