1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 江西铜业江西铜业(600362)工业金属工业金属/有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-09-05 Table_Invest 增持增持 首次 覆盖 股票数据 2023/09/05 6 个月目标价（元）收盘价（元）20.34 12 个月股价区间（元）15.0621.50 总市值（百万元）70,431.92 总股本（百万股）3,463 A 股（百万股）2,075 B 股/H 股（百万股）0/1,387 日均成交量（百万股）16 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table

2、_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 2%10%28%相对收益 6%10%32%相关报告 东北有色周报：美国 8 月 PMI 偏弱，金价止跌回升-20230828 东北有色周报：金价并非趋势逆转，而是蓄力待时-20230821 东北有色周报：美国 7 月通胀弱化加息必要性，金价趋势向上-20230813 如何理解美国劳动力数据以及对金价的影响？-20230806 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 研究助理：聂政研究助理：聂政 执业证书编号：S0550121030023 021-

3、20363255 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 铜业铜业巨擘巨擘，价值再发现，价值再发现-江西铜业江西铜业深度报告深度报告 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 老牌铜业巨老牌铜业巨头头，铜铜及相关有色金属及相关有色金属产业链产业链上下游上下游一体化布局一体化布局。1）矿山采选：公司拥有 5 座全资在产铜矿，年产矿产铜约 20 万吨，同时拥有海外铜矿巨头第一量子 18.3%股权、哈萨克巴库塔钨矿 51%股权等；2）金属冶炼：公司拥有贵溪冶炼厂等 4 家在产冶炼厂，同时还拥有恒邦股份44.48%股权，2022 年公司合计年产阴极铜 184 万吨、金 89 吨、银

4、1233吨；3）铜材加工：公司拥有多家现代化铜材加工厂（其中包括江铜铜箔约 70%股权），2022 年加工铜产品达 177 万吨，其中铜箔约 2.8 万吨。如何理解江铜的配置价值：向上弹性与安全边际兼具。如何理解江铜的配置价值：向上弹性与安全边际兼具。1）铜矿贡献业绩弹性：公司年产铜约 20 万吨，较为稳定，其中主力矿山德兴铜矿约 15万吨，且现金成本低于行业均值；20 万吨自产铜矿贡献了公司大部分利润，铜价上涨周期中公司将享受足够强的业绩弹性；2）铜金冶炼业绩可观：一是矿端供应偏松-冶炼环节紧张格局下，铜冶炼费持续上行，2023年铜 TC 长单约 88 美元/吨，同比+35%，带动铜冶炼环节

5、利润改善；二是钼锑碲等稀散金属在铜金精矿中不计价，而近年来价格持续上涨，有望增厚冶炼副产品收益。3）第一量子股权价值被忽视：第一量子为全球铜矿巨头，年产铜产量约 70-80 万吨，中期目标 100 万吨，远期还有大型绿地矿山作为储备，成长性较好，股价表现积极，江铜在 2019 年行业低谷时收购其 18.3%股权仅花费 79 亿，目前股权价值则已攀升至近 250亿（截至 2023/8/31)，财务收益近 170 亿“隐藏”在江铜资产负债表中。铜中长期供需格局优异铜中长期供需格局优异，价格中枢有望不断上移，价格中枢有望不断上移。1）供给端：全球主要铜企资本开支自 2013 年见顶后长期处于偏低位置

6、，而矿山开发的时间周期长达 7 年以上，意味着铜矿储备项目不足，现有规划项目逐步投产后，2025-2030 年铜供给增量稀缺。2）需求端：2022 年全球新能源领域铜需求占比 9.6%，2025/2030 年或提升至 19.1%/31.4%，新能源领域需求占比提升将强化铜长期成长性。随供需格局优化，铜价中枢有望不断上移。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利 60.5、65.4、79.8亿，考虑到铜价上涨或带动公司利润弹性释放，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：需求偏弱、铜矿产量波动、盈利预测与估值模型不及预期。Table_Finance财务摘要