【研报】海运港口行业研究：原油暴跌又是一个抢油季？ -20200313[16页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金海运港口指数 2926 沪深 300 指数 3951 上证指数 2923 深证成指 10941 中小板综指 10298 刘蒙刘蒙 联系人联系人 徐君徐君 联系人联系人 xu_ 许隽逸许隽逸 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519040001 原油暴跌，原油暴跌，又是一个又是一个抢油季抢油季？ 行业观点行业观点 40 美元美元/桶油价价位难以长时间维持桶油价价位难以长时间维持。原油格局三足鼎立。美国原油以企业 行为为主，当油价持续低于其开采现金成本的情况下，会逐步降低后续资本 开支，从而削减

2、页岩油产量。沙特与俄罗斯短期需要以量补价维持国家的财 政收支平衡。然而我们认为，沙特与俄罗斯的储存产能难以长期支撑高产 量，并通过以量补价的逻辑来弥补油价大幅下跌。 油价低位，国内企业具备抢购低价油价低位，国内企业具备抢购低价原油原油的动力的动力：参考 2016 年低油价以及目 前 INE-Brent 价差，油轮运价以及利用率受益于原油陡峭的升水结构，均明 显提升。我们认为地炼与两桶油均已具备原油进口双权，低油价刺激国内炼 化企业增加原油进口。考虑到企业考虑到企业整体库存较为有限，港口原油仓储提升并整体库存较为有限，港口原油仓储提升并 后续转口成为变相提后续转口成为变相提升升库存的一种廉价手段

3、。库存的一种廉价手段。 疫情期间，由于交运不便，大量化工产品滞存港口，期货品种的港口库存多疫情期间，由于交运不便，大量化工产品滞存港口，期货品种的港口库存多 数有所提升。数有所提升。疫情期间，甲醇，乙二醇，苯乙烯等重要期货化工品种港口库 存普遍有所提升。从而带动港口仓储利用率上升幅度较大。与此同时，疫情 也是油价暴跌的需求端推手。 投资建议投资建议 行业策略行业策略：原油暴跌情况下，我国主要炼化装置存在采购低价油，增加库 存，在油价回升过程中博取库存差额受益的诉求。我们认为，我国主要的能 源运输以及能化港口仓储有望深度受益。 相关标的相关标的： 我们推荐能源化工商业仓储类龙头公司宏川智慧以及恒

4、基达 鑫；关注能源运输龙头企业，招商轮船与中远海能，给予原油运输以及仓储 行业“增持”评级。 风险提示风险提示 （1）油价大幅波动 （2）中东疫情大爆发影响原油生产 （3）进口企业配 额限制 （4）部分期货品种的国产化替代进程加速 （5）个股风险（如限 售股解禁等等） （6）宏观经济影响 （7）其他不可抗力 2020 年年 03 月月 13 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 海运港口行业研究 增持（首次评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 一行业主要逻辑 .4 1.1 抢油有望再次出现！ .4 1.2 炼化企业 40 美元以下油价

5、存有增加库存套利的预期 .4 1.3 双权放开，国内炼厂具备原油进口的部分自主权，有望加入抢油大军 .6 1.4 疫情期间，由于交运不便，大量化工产品滞存港口，大宗化学品的港口库 存多数有所提升.7 1.5 主要企业的竞争格局 .8 二回顾油价近年来的几次下跌对海运以及仓储的影响 .9 2.1 20142016 年的两次下跌 .9 2.2 2016 年油价触底反弹 .10 2.3 20172018年 1 季度：OPEC 减产与美国增产的博弈. 11 2.4 2018 年四季度原油的下跌 .12 三风险提示 .14 图表目录图表目录 图表 1：脉冲式低油价 VLCC 运价大幅上升 .4 图表 2

6、：原油的升水结构形成（单位：美元/桶）.4 图表 3：中国石化存货原材料(单位：万元)与布伦特油价（单位：美元/桶）比 例 .5 图表 4：沙特月度原油收入以及月度估计利润 .5 图表 5：山东地区港口以及输油管线 .6 图表 6：上海原油交易所制定原油交割仓库.7 图表 7：我国甲醇的港口仓储情况.7 图表 8：我国乙二醇港口仓储情况.7 图表 9：港口苯乙烯库存（单位：万吨） .8 图表 10：我国原油进口情况季节性图表（单位：万吨） .8 图表 11：20052015 年的油轮新造船量（单位：艘） .9 图表 12：回顾 20142016 年的两轮下跌 .10 图表 13：OPEC 与