中煤能源-公司研究报告-大储量助成长高长协稳定业绩-230906（24页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。中煤能源 601898.SH 公司研究|首次报告 央企煤炭巨头央企煤炭巨头，业绩持续增长，业绩持续增长。中煤能源是中国中煤能源集团有限公司于 2006 年独家发起设立的股份制公司。截至 2022 年底，集团直接持有 57.36%的股份，实际控制人为国务院国资委。公司以煤炭业务为核心，发展煤化工、煤矿装备及金融及包括火力发电、铝加工、设备及配件进口、招投标服务和铁路运输等多种业务，业绩逐年增长。近 5 年公司营收 CAGR 为 22.1%，归母净利润 CA

2、GR 达 49.8%。煤炭板块具备可持续性、成长性和稳定性煤炭板块具备可持续性、成长性和稳定性。中煤能源在山西、内蒙古和陕西均储备了大量的煤炭资源，2022 年公司煤炭资源量达 268.6 亿吨，证实储量达 140.01 亿吨，均排煤炭上市公司中的第二位。从储采比来看，中煤能源 2022 年储采比为 117年，具备高于行业平均水平的经营可持续性。中煤能源在过去几年煤炭产量增速较高，同时未来预计还有不少产能增量，具备行业稀缺的成长性。截止至 22 年底，公司核定产能为 13329 万吨/年，权益产能为 11553 万吨/年。公司在建产能共计 2640万吨/年，且有望得到集团资源注入。我国煤炭中长

3、期合同执行“基准价+浮动价”价格机制，自 2022 年长协基准价调整以来，煤炭长协价格平稳。长期来看，我们认为煤价仍将处于下行周期，而长协比例高的煤炭企业盈利受影响小。公司长协比例高，且今年一季度中长期合同执行率高于 22 年同期水平，具备较好的盈利稳定性。公司重点布局煤化工，有望助力利润增厚公司重点布局煤化工，有望助力利润增厚。公司重点发展煤化工产业链，已实现聚乙烯、聚丙烯、尿素和硝铵四种终端化工产品的大规模生产。公司在建 35 万吨/年聚乙烯和 55 万吨/年聚丙烯有望贡献业绩增量。我们对中煤能源和中国神华聚烯烃产品的单吨加工费、折旧摊销和原料成本进行测算和比较，结果显示二者单吨成本差距主

4、要归因于内部煤炭定价差异，中煤现有 CTO 的实际生产成本水平与神华接近。在未来煤炭消费量下降预期下，煤化工业务的投资支出可保障煤炭投资支出的回报率。聚烯烃价格主要受油价支撑，未来煤制聚烯烃利润有望得到进一步修复。我们看好公司煤制聚烯烃业务能发挥抵御风险、增厚利润的作用。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.55、1.65、1.75 元，参考可比公司 2023年调整后平均 7 倍 PE 估值，对应目标价为 10.85 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 项目投产不及预期；煤炭价格大幅降低；煤化工产品景气度降低；假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E

5、 2024E 2025E 营业收入(百万元)239,828 220,577 217,766 223,027 228,974 同比增长(%)70.1%-8.0%-1.3%2.4%2.7%营业利润(百万元)26,008 33,166 37,197 39,442 41,981 同比增长(%)110.9%27.5%12.2%6.0%6.4%归属母公司净利润(百万元)13,739 18,241 20,587 21,829 23,235 同比增长(%)132.6%32.8%12.9%6.0%6.4%每股收益（元）1.04 1.38 1.55 1.65 1.75 毛利率(%)17.8%25.1%24.1%2

6、4.5%25.0%净利率(%)5.7%8.3%9.5%9.8%10.1%净资产收益率(%)12.7%14.9%15.3%15.0%14.3%市盈率 8.0 6.0 5.3 5.0 4.7 市净率 1.0 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年09月01日）8.29 元 目标价格 10.85 元 52 周最高价/最低价 10.92/7.36 元 总股本/流通 A 股（万股）1,325,866/1,325,866 A 股市值（百万元）109,914 国家/地区 中国