1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 双环传动(002472.SZ)2023 年 09 月 05 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：33.56 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.99-2.81 39.54 相对涨幅(%)5.97-0.79 40.62 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 双环传动：双环传动：平台型机械传动专平台型机械传动专家，家，高精密高精密减速

2、器减速器十年铸剑十年铸剑 投资要点投资要点 双环传动：精密传动领导者，新能源双环传动：精密传动领导者，新能源齿轮快速放量齿轮快速放量。公司自 1980 年成立以来，长期专注于机械传动齿轮制造，产品广泛应用于乘用车、商用车、轨道交通、非道路机械以及电动工具、风电、工业机器人等领域。2021 年以来，新能源汽车齿轮业务快速放量，驱动营收高速增长。受益于前期产能投入逐步兑现、费用控制效果显现，公司盈利水平持续改善，2022 年实现归母净利润 5.82 亿元，同比增长 78.37%。新能源新能源汽车汽车齿轮：齿轮：电动化进程重塑行业格局，公司具备强大护城河电动化进程重塑行业格局，公司具备强大护城河。新

3、能源乘用车销量高速增长，渗透率持续提升。插电混动乘用车齿轮单车价值量比纯电动更高，同时纯电动乘用车向双电机模式升级，带动齿轮单车价值量提升，我们预计 2025年新能源乘用车齿轮市场规模将达 137.88 亿元。由于电驱动系统转速更高，齿轮精度需要达到 4-5 级，工艺流程复杂，噪音处理难度大，技术壁垒高，新能源齿轮外包趋势明显，第三方齿轮供应商迎来新机遇。公司凭借多年的技术储备和生产经验，在精密制造、产能规模、研发能力和客户结构等方面具有领先优势。商用车齿轮：重卡商用车齿轮：重卡 AMT 普及加速，公司有望充分受益普及加速，公司有望充分受益。AMT 变速器在燃油经济性、舒适安全性和智能化等方面

4、更具优势，国六 B 排放标准正式实施推动重卡 AMT普及加速。欧美重卡 AMT 渗透率超过 90%，2022 年国内重卡 AMT 渗透率仅有7%左右，成长空间巨大。2020 年国内重卡 AMT 渗透率开始进入上升区间，公司与重卡 AMT 绝对龙头采埃孚深度绑定，有望充分受益于行业升级趋势。精密减速器：精密减速器：深深耕高壁垒高成长赛道，人形机器人打开全新想象空间耕高壁垒高成长赛道，人形机器人打开全新想象空间。精密减速器是提高和确保工业机器人精度的关键，成本占比达 35%，主要分为 RV 减速器和谐波减速器两类。中国是全球最大且增速最快的工业机器人市场，减速器进口垄断格局有望打破，国产替代正在进

5、行。公司前瞻布局 RV 减速器领域，技术水准与产品性能全国领先，产品谱系不断完善，当前 RV 减速器国内市占率位居第二。特斯拉人形机器人研发进展持续超预期，产业化落地值得期待。目前 Optimus 旋转执行器采用谐波减速器方案，但最终方案尚未确定，公司具备先进技术水平、强大研发能力与快速响应能力三大优势。盈利预测：盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润 7.81、10.36、13.24 亿元，对应 PE为 37、28、22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源乘用车行业发展不及预期、国内重卡 AMT 渗透率提升不及预期、工业机器人产业发展与关键零部件国产化进程

6、不及预期。Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：852.90 流通 A 股(百万股)：757.25 52 周内股价区间(元)：21.81-36.30 总市值(百万元)：28,623.24 总资产(百万元)：12,961.97 每股净资产(元)：8.65 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,391 6,838 8,167 9,721 11,432(+/-)YOY(%)47.1%26.8%19.4%19.0%17.6%净利润(百万元)326 582 781