1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 变压器：风光后市场变压器：风光后市场,开启长周期增长开启长周期增长 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 张志邦张志邦 SAC No.S0570522020003 +(86)10 5679 3931 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 联系人

2、 戚腾元戚腾元 SAC No.S0570122070170 +(86)21 2897 2228 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 8 月 31 日中国内地 专题研究专题研究 风光后市场，开启长周期增长风光后市场，开启长周期增长 随着全球发电端风光大规模并网，用电端耗能及电气化程度提升，波动性提升，电网维稳压力增大，需要增加容量来应对潜在波动。变压器作为电压转换部件，协助平缓波动，在风光后市场下，有望开启长周期增长，GMI 预计 2023-2032 年全球变压器市场规模 CAGR 可达 7.2%。变压器市场格局十分

3、分散，2020 年 CR5 仅为 7.28%，其中新能源与出口赛道由于对厂商验证标准更高，集中度或提升。我们认为储能变压器占比较高与具备出口能力的两类变压器企业有望直接受益。电压转换之梯，触达全电力环节电压转换之梯，触达全电力环节 变压器作为电压转换之梯，触达发、输、配、用全电力环节，其成本构成清晰透明，铜材、硅钢等直接材料占比超 90%。目前全球变压器市场呈现出以下趋势：1）配电变压器价值量占比逐年提升，22 年占比为 51.0%；2）干式变压器价值量占比逐年提升，22 年占比为 29.0%；3）欧洲地区单价最高（33003450 美元），北美洲和亚太地区次之（30003100 美元），拉丁

4、美洲、中东及非洲价格最低（24002600 美元）；4）变压器在政策推动下走向高效节能。风光后市场，需求有望长周期快速增长风光后市场，需求有望长周期快速增长 国内市场需求主要受到传统电力和新能源需求双驱动。大风光基地特高压工程规划带动输变电变压器长周期需求增长；配电网扩容驱动配电变压器新增需求；新能源电站建设带动发电端变压器需求增长；国内新型储能市场高增，我们预计年内大型储能新增装机有望达到 20.5GW/45.1GWh，同比+179%/184%，储能配变压器需求有望保持同步增速。美国电网老旧带来替换需求，能源革命带来新增需求。欧洲不断加大发展可再生能源力度，拉动变压器行业需求增长，原料短缺限

5、制供给。GMI 预计全球变压器行业 2023-2032 年 CAGR 达 7.2%，到 2032 年市场价值达 207 亿美元。市场拥挤，集中度或提升市场拥挤，集中度或提升 国内变压器市场格局十分分散，2020 年 CR5 仅为 7.28%。分产品来讲：1）输变电、风电变压器技术要求高，具备定制化特点，参与玩家少，盈利情况较好。2）配网变压器、火力/光伏/水力发电变压器产品相对同质化，技术要求低，玩家通常以低价竞争，后续预计会面临产能的部分出清。3）储能变压器需求快速提升，但因成本压力，导致压价压力较高，盈利有压力。当前行业整体盈利能力趋于稳定，平均毛利率约在 20%-25%，国内厂商扩产周期

6、需要 2 年左右，海外更长。新能源与出口赛道由于对厂商验证要求和标准更高，集中度或提升。建议关注两条投资主线建议关注两条投资主线 从基本面和市场风格看，电力设备是优质的防守板块。从节奏上看，下半年新型电力系统仍有较多新的内容需要建设，国内电力设备也受益于一带一路等出海趋势，下半年估值有望看到向上催化。我们认为储能变压器占比较高与具备出口能力的两类变压器企业有望直接受益。变压器契合电改/新型电力系统对于配电网升级改造的需求，叠加受益于大储板块高速增长/海外市场变压器紧缺带来的需求外溢，带来较高增长空间，同时市场格局较好，有布局优势的企业或在契合风格的市场下获得更高的成长和估值空间。风险提示：上游