中国铝业-公司研究报告-把握国企改革机遇铝业巨擘启航-230831（37页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 3 31 1 日日 中国铝业中国铝业(601600.SH)(601600.SH)公司深度分析公司深度分析 把握国企改革机遇，铝业巨擘把握国企改革机遇，铝业巨擘启航启航 证券研究报告证券研究报告 铝铝 投资评级投资评级 增持增持-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.46.4 元元 股价股价 (2023(2023-0808-30)30)5.895.89 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)101,081.77 流通市值流通市值(百万元百万元)77,033

2、.58 总股本总股本(百万股百万股)17,161.59 流通股本流通股本(百万股百万股)13,078.71 1212 个月价格区间个月价格区间 3.86/6.63 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -0.0 9.2 34.5 绝对收益绝对收益 -5.2 7.9 27.5 覃晶晶覃晶晶 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 洪璐洪璐 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450123060031 相关报告相关报告 国资委控股铝土矿国资委控股铝土矿-电解铝龙头，重组并购扩大规模电解铝龙头，重组

3、并购扩大规模。国务院国资委控股，三大业务打造铝业巨擘：中国铝业由国务院国资委实际控制，控股股东为中国铝业集团有限公司，是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体，截止至 2023 年 6 月，公司氧化铝产能达到 2100 万吨，电解铝产能达到 796 万吨。用电负荷及商品价格下滑拖累业绩，经营效率提升增长可期：2023 年上半年，受云南管理降用电负荷及产品价格同比下降影响，业绩同比下滑。2023 年 H1 公司实现归母净利润 34.17 亿元，同比下降 23.32%，实现

4、扣非归母净利润 28.84 亿元，同比下降 24.85%。其中 2023 年 Q2实现归母净利润 16.04 亿元，同比下滑 34.45%，环比下滑 11.53%；扣非归母净利润 12.74 亿，同比下滑 42.85%，环比下滑 20.87%。发挥一体化优势，铝板块业务结构逐步优化：据公司半年报，2023 年上半年公司整体毛利率、净利率分别为 9.53%、4.17%，氧化铝板块利润总额 13.22 亿元，占利润总额 20%；原铝板块利润总额 39.42 亿元，占利润总额 59%；能源板块利润总额 13.01 亿，占利润总额 19%。2023 年 1-6 月公司生产原铝（含合金）306 万吨，同

5、比-5.57%，销售 306 万吨，同比-5.11%；冶金氧化铝产量 823 万吨，同比-9.05%，精细氧化铝产量 188 万吨，同比+5.13%；生产煤炭 622 万吨，同比+11.67%，总发电量 178 亿 KWh，同比-4.81%。国企改革步入深水区，并表云铝拥抱绿铝新机遇国企改革步入深水区，并表云铝拥抱绿铝新机遇：央企“一利五率”考核指标出台，经营及盈利能力有望提升：在 2021年“两利四率”考核体系出台之后，2023 年国资委推出“一利五率”考核体系，该体系更换了部分指标和要求，将净利润更改为净资产收益率（ROE），将营业收入利润率更改为营业现金比率，并将考核要求从“两增一控三提

6、高”改为“一增一稳四提升”。复盘此前历次改革，公司均高质量完成了国企改革的各项任务，2023 年以来央企“一利五率”考核指标出台，在增加利润总额、提升净资产收益率指标考核下有待提升。2021 年底公司推出股权激励计划，以 2020 年业绩为基础，对 2022-2024 年业绩制定目标，内部股权激励叠加外部国企改革契机催化，公司经营及盈利能力有望提升。并表云铝提升绿电铝比例，丰水期低电价支撑利润：控股云铝股份后，2022 年公司电解铝产能（796 万吨）位居全国第一，根据公司 2022-16%-6%4%14%24%34%2022-082022-122023-042023-08中国铝业中国铝业沪深