圣诺生物-公司研究报告-固相多肽合成赛道龙头CDMO业务成长中-230831（25页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 原料药业务驱动原料药业务驱动 2 22 2 年增长年增长，股权激励彰显公司信心股权激励彰显公司信心。公司1H2023 年营收 1.74 亿元，其中药学研究服务收入 0.36 亿元（+85.53%），主要为 2022 年新签订单增长。制剂收入 0.64 亿元（+8.04%），主要为进入集采品种逐渐放量。7 月 25 日，公司公布股权激励修正计划，2023-25 年营收及 EBITDA 增速触发值为15%/25%/38%，目标值为 20%/35%/50%，彰显管理层对未来发展的信心。7 月 7 日，公司非公开募资不超过 1.6 亿元用于多肽创新药 CDMO、

2、原料药产业化项目。利拉鲁肽利拉鲁肽等多肽重磅药物迭出等多肽重磅药物迭出，专利专利期期将至叠加将至叠加仿制药上市仿制药上市或致或致全球多肽产能稀缺全球多肽产能稀缺。多肽药物具有高活性、低剂量、低毒性等特点。根据 FDA 披露，截至 2023 年 8 月，多肽类全球获批数量共计约 112 个，其中 2023 年新增获批多肽药物 5 个。2014-22 年为重磅品种专利逐渐到期的高峰阶段，未来仿制药公司同品种产品有望陆续提交上市申请，同时技术进步带来的给药便利性提高和成本降低，有望进一步打开多肽市场空间。原料药与制剂管线丰富，多项核心技术保证后续研发进展。原料药与制剂管线丰富，多项核心技术保证后续研

3、发进展。原料药：公司多肽类原料药品种均为仿制药，目前已掌握 16 个品种的规模化生产技术，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种。制剂：9 个多肽制剂品种已在全国 31 个省、自治区、直辖市销售，产品涵盖免疫系统疾病、肿瘤、心血管、慢性乙肝、糖尿病及产科疾病等多肽药物发挥重要作用的领域。创新药药学研究服务项目数量国内居前，其中 1 个品种已获批上市，7 个品种已经进入临床实验阶段。公司目前拥有 8 项核心技术，11 个已申报待批项目，另有中长期在研储备项目 19 项，其中利拉鲁肽已取得临床许可通知；泊沙康唑、艾塞那肽、西曲瑞克等品种申报资料已齐全，待国家药监局药审中心审评批准。盈利预测、估值和

4、评级 我们认为原料药出口海外增长以及CDMO业务逐渐放量有望进一步贡献业绩增量，预计公司 2023-25 年营收 4.20/4.56/4.88 亿元，同比+6.2%/+8.5%/+6.9%。归母净利润 0.66/0.68/0.76 亿元，同比+1.8%/+3.6%/+12.1%。参考同行业可比估值情况，给予 2023 年52 倍 PE 估值，12 个月内目标市值 34.4 亿元，目标价 30.68 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 研发失败风险、一致性评价未通过风险、原材料涨价风险、市场竞争加剧风险、股东减持等风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024

5、E 2025E 营业收入(百万元)387 396 420 456 488 营业收入增长率 2.05%2.38%6.20%8.53%6.88%归母净利润(百万元)61 64 66 68 76 归母净利润增长率 2.09%5.28%1.80%3.55%12.06%摊薄每股收益(元)0.766 0.806 0.586 0.607 0.680 每股经营性现金流净额 0.66 1.20 0.61 0.96 1.03 ROE(归属母公司)(摊薄)7.80%7.80%7.56%7.44%7.89%P/E 47.81 27.57 46.00 44.42 39.64 P/B 3.73 2.15 3.48 3.3

6、1 3.13 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080014.0018.0022.0026.0030.0034.0038.00220831人民币(元)成交金额(百万元)成交金额圣诺生物沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 深耕多肽合成 20 载，国内细分龙头享全球多肽产能刚需，成长可期.4 专注多肽原料药与制剂，CMO 与制剂业务长成中.4 营收稳步提升，原料药业务发力明显.4 2023-2025 年营收及 EBITDA 增速触发值为 15%/25%/38%，目标值为 20%/35%/50%.6 全球肽治疗市场规模超 4