1、证券研究报告|公司深度|专业连锁 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 名创优品(09896)报告日期：2023 年 08 月 24 日 海外海外释放释放高增潜力，高增潜力，品牌升级品牌升级加码增长加码增长 名创优品深度报告名创优品深度报告 投资要点投资要点 名创优品是一家名创优品是一家全球创意家居零售龙头公司全球创意家居零售龙头公司，自自 2013 年创立以来成长迅猛，短年创立以来成长迅猛，短短短十十年内已超越年内已超越其他玩家其他玩家，FY2023 实现营业收入实现营业收入/归母净利润归母净利润 114.7 亿元亿元/17.7 亿亿元，同比元，同比增长增长 13.8%/177.2%。

2、公公司司成立以来的成立以来的第一个十年第一个十年稳扎稳打，已建立一稳扎稳打，已建立一整套高效的供应链体系，整套高效的供应链体系，下一个下一个十年十年将将谋求谋求品牌升级，品牌升级，持续持续输出好看好玩好用输出好看好玩好用的的兴趣消费兴趣消费品品，提升品牌力，提升品牌力。公司公司未来未来在全球范围在全球范围内尤其是海外内尤其是海外持续持续拓拓店，店，叠叠加品牌升级带来的毛利提升，加品牌升级带来的毛利提升，有望打开有望打开广阔的广阔的成长空间。成长空间。轻资产轻资产模式快速模式快速拓店拓店，北美成高潜力市场，北美成高潜力市场 公司在渠道铺设上实施轻资产打法，依托合作伙伴在当地的资源，快速占领市场点

3、位。FY2020-2023，名创优品在全球保持每年 450 家以上的门店增速，截至2023 年 6 月 30 日，MINISO 共有 5600 家第三方门店与 191 家直营店；TOP TOY有 109 家第三方门店与 9 家直营店。23Q1 海外营收同比增加 55%达 8 亿元，其中北美表现亮眼，同比增长超 100%，单店 GMV 水平对比 2019 年增长 50%，增长潜力大，是公司重点布局的市场。供应链体系完备，数字化运营提质增效供应链体系完备，数字化运营提质增效 名创优品对供应商建立了一套严格的考核体系。一方面持续考核供应商综合能力，对连续两年订货额不达标的供应商实施末位淘汰制，一方面

4、积极引入具备相当实力的制造商，持续开发独特或有趣的产品。目前公司已与 1100 余家供应商建立合作关系，搭建了完备的供应链体系，数字化系统覆盖研发、生产、物流、销售等全流程。依托于高效的供应链，从发现消费者兴趣到推出产品，名创优品只需 21 天。为进一步激发企业增长动力，今年 1 月 12 日，公司与华为云签署了战略合作协议，将在品牌营销、IT 流程、人力资源、财务体系等方面展开深入合作，助力公司提质增效。产品力强大，库存周转产品力强大，库存周转率逆势提高率逆势提高 名创优品存货周转天数低于国内外同行，FY2021/FY2022/FY2023 分别为 78.4/68.9/67.6 天，体现出强

5、大的运营管理能力与产品竞争力。公司的产品运营非常精细：（1）在研发设计环节，拥有超 200 人的产品经理和设计师团队，每月上新约 550 个 SKU，稳定输出“三好”产品。（2）在用户粘性方面，公司早在 2016年就启动 IP 战略，高频与各大 IP 联名，具备很强的 IP 运营能力。截至 2022 年12 月 31 日，名创优品已经和 82 个流行 IP 建立合作关系。围绕“兴趣消费”，公司善于将 IP 的文化内涵与名创优品自身的平价好物属性有机结合，持续为品牌注入活力，实现 1+12 的联名效果。（3）在产品差异化方面，每个国家配备 70-80%标品，并提供 20-30%的本土化产品，满足

6、当地市场的差异化需求。（4）在长期产品战略上，实施品牌升级战略，例如将香薰作为第一战略品类，加强消费者心智。产品升级有望带拉动产品毛利率稳定提升。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们认为名创优品国内单店具备较强韧性；海外市场处在成长期，平均单店收入有望快速提升，考虑到海外广阔的拓店空间，海外业务有望带来超预期表现。另外，品牌升级带来的利润率提升同样值得期待。我们预计公司 FY2024-2025 营业收入 147.5/176.9 亿元，同比增长 28.6%/19.9%；归母净利润 21.6/27.2 亿元，同比增长 22.2%/26.1%；当前市值对应 PE 分别为 23.98/19.02X，首次