亚钾国际-公司研究报告-新晋钾肥龙头步步为营-230826（28页）.pdf

1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 亚钾国际亚钾国际(000893)(000893)新晋钾肥新晋钾肥龙头步步为营龙头步步为营 投资要点：投资要点：公司专注于钾肥生产销售，作为国内在海外找矿并规模化生产的稀缺标的，公司已成为亚洲最大钾肥资源量企业，钾肥规划产能规模每年提升。在地缘冲突和去全球化背景下，公司老挝基地有望在东南亚和国内钾肥市场发挥至关重要的作用，公司长期成长空间可期。公司专注于钾肥生产公司专注于钾肥生产销售销售 近年来公司通过资产重组，业务不断剥离，通过收购老挝钾盐矿权，目前专注于从事钾肥生产销售，业绩和盈利能力走上正轨，节节攀升。钾肥供需格局

2、有望持续向好钾肥供需格局有望持续向好 由于全球钾盐资源分布极不均衡，与磷肥和氮肥相比，钾肥贸易属性更强，且国际钾肥市场呈现寡头垄断格局，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯掌握了全球钾肥约 60%的产量及 80%的出口量。2022 年受地缘冲突影响，钾肥价格大幅上涨，随后逐步回落。在供给收紧，需求回暖的情况下，我们预计全球钾肥供需紧张的格局将持续，钾肥价格有望企稳回升。公司钾矿资源禀赋公司钾矿资源禀赋优势显著优势显著 作为稀缺的海外找矿成功的企业，公司已获取老挝 35m2东泰矿区与 179.8m2彭下-农波矿区的采矿权，并已申请到甘蒙省农龙村 48.52m2钾盐矿权，至此公司氯化钾储量超过 10 亿吨，超

3、过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。公司规模公司规模和成本和成本优势有望不断增强优势有望不断增强 公司钾肥项目建设稳步推进，2023 年底/2025 年底产能有望达到 300/500万吨，同期全球几乎无确定性较强的其他新增规模化产能。公司老挝钾矿具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销等优势，同时开展非钾业务有望进一步巩固成本优势，目前溴素项目已取得一定进展。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 42.5/71.5/89.2 亿元，对应增速分别为 23%/68%/25%，归母净利润分别为 16.6/29.

4、8/37.3 亿元，对应增速分别为-18%/79%/25%，EPS 分别为 1.79/3.21/4.01 元，3 年 CAGR 为 22%。鉴于公司钾盐矿优势显著，未来产能扩张规划明确，有望不断建立规模和成本优势，参考可比公司 2024 年平均 PE 8 倍，我们给予公司 2024 年 12 倍 PE，对应 2024 年目标价格为 38.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：老挝在建项目推进不及预期、国际钾肥价格大幅下滑、东南亚地缘政治风险、海运费大幅波动风险、安全生产风险、无实控人风险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E

5、2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）833 3466 4250 7148 8917 增长率（%）129.36%316.12%22.61%68.19%24.76%EBITDA（百万元）1065 2379 3870 5829 6990 归母净利润（百万元）895 2029 1663 2978 3726 增长率（%）1,401.43%126.64%-18.01%79.03%25.11%EPS（元/股）0.96 2.18 1.79 3.21 4.01 市盈率（P/E）28.6 12.6 15.4 8.6 6.9 市净率（P/B）5.6 2.5 2.2 1.7 1.4 EV/E

6、BITDA 18.5 10.7 6.2 3.6 2.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 25 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 26 日 行行 业：业：基础化工基础化工/农化制品农化制品 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：27.55 元 目标价格：目标价格：38.50 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)929.14/809.83 流通 A 股市值(百万元)22,310.92 每股净资产(元)11.25 资产负债率(%)10.38 一年内最高/最低(元)36.80/22.23 股价相对走