银都股份-公司首次覆盖报告：一站式商厨设备服务商智能餐厨开启星辰大海-230824（34页）.pdf

1、机械设备机械设备/通用设备通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 银都股份银都股份（603277.SH）2023 年 08 月 24 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/8/23 当前股价(元)24.10 一年最高最低(元)27.50/15.67 总市值(亿元)101.38 流通市值(亿元)100.59 总股本(亿股)4.21 流通股本(亿股)4.17 近 3 个月换手率(%)30.33 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 一站式商厨设备服务商，智能餐厨开启星辰大海一站式商厨设备服务商，智能餐厨开启星辰大海 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 初敏（

2、分析师）初敏（分析师）孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）李睿娴（联系人）李睿娴（联系人） 证书编号：S0790522080008 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790122120005 深耕海外布局完善，市场份额持续提升，智能餐厨开辟第二曲线深耕海外布局完善，市场份额持续提升，智能餐厨开辟第二曲线 银都股份是一家深耕海外的一站式商厨设备服务商，业务可划分为商用制冷设备、西厨设备等，2022 年商用制冷设备、西厨设备营收分别为 19.85/4.31 亿元，占比分别为 75%/16%，2018-2022 年的年复合增速为 18%/24%。销售模式以出口（95%）+OBM 为主

3、，2014-2019 年公司营收和净利稳定在约 20%的年复合增速,2022 年公司实现收入 26.63 亿元/yoy+8.3%,净利润 4.49 亿元/yoy+8.96%。近 5 年公司平均毛利率为 42.1%，平均净利率为 17.4%，盈利能力强。2023 年新增智能餐厨业务开辟成长曲线，其中万能蒸烤箱已推广销售，智能薯条机已与部分北美大型连锁餐饮客户签订初步保密协议，认证通过后有望迎来批量订单。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.1/6.59/8.13 亿元，对应 EPS 为 1.21/1.57/1.93元，当前股价对应 PE 为 19.9/15.4/12.5 倍，首次

4、覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。商厨设备市场大而稳，商厨设备市场大而稳，西餐具备智能餐厨放量的土壤西餐具备智能餐厨放量的土壤 商厨设备商厨设备：根据 Grandview Research，2019 年全球商用餐饮设备市场规模为 797.2亿美金，预计 2020-2027 年 CAGR 为 6.7%；按产品划分，制冷设备占比超 40%；按终端划分，自助式快餐厅（QSR）占比超 20%。其中，美国 2017 年商用餐饮设备市场规模在 219.3 亿美金，制冷设备占据最大份额。我们预计下半年公司传统业务将迎来同比改善，未来市场份额有望持续提升。智能餐厨智能餐厨：需求主导餐饮业自动化

5、升级，智能餐饮设备带来历史性机遇。目前，美国快餐厅数量约 20 万家，人力成本占收入的比重达 30%+，面临用工贵、招工难的问题。同时，2022年美国餐饮连锁化率达到 58.4%，中国仅 19.0%，集团化餐厅较个体餐厅更注重工业化，以持续降本增效。全链路服务体系布局完善，中国供应链全链路服务体系布局完善，中国供应链+泰国工厂泰国工厂主打主打高性价比高性价比优势优势 公司已建立覆盖全美的仓储营销服务体系，以及为终端客户提供的全套售后服务，无论是产品的交付还是售后的服务，在全美 5 万个邮政编码都可以做到 48小时之内响应。同时，公司通过中国供应链进行原材料采买，转移至泰国生产，享受低廉劳动力及

6、免关税，公司在保证约 40%的毛利率下，产品售价仍能较海外竞品便宜 40-60%。风险提示：风险提示：新产品市场推广进度不及预期；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,459 2,663 2,842 3,476 4,121 YOY(%)52.3 8.3 6.7 22.3 18.5 归母净利润(百万元)412 449 510 659 813 YOY(%)32.7 9.0 13.7 29.1 23.4 毛利率(%)39.0 37.8 41.7 42.8 43.8 净利率(%)16.8 16