1、钾肥行业新锐，未来产能持续扩张钾肥行业新锐，未来产能持续扩张Newcomer to the Potash Industry,with Continued Capacity Expansion Ahead庄怀超 Huaichao Zhuang 2023年年8月月24日日本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Pleasesee appendix f

2、or English translation of the disclaimer)Equity Asia Research2概要概要1.公司简介：氯化钾国内龙头，产能扩张发挥优势公司简介：氯化钾国内龙头，产能扩张发挥优势2.寡头垄断格局下，海外龙头产能受限3.钾肥大合同价格回调至合理区间，国内进口增加4.发挥“一带一路”优势，积极进行降本增效5.盈利预测及估值6.风险提示For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please re

3、fer to the latest full report on our website at 8XoPvMxOnOeZ9P9RaQnPpPoMnOiNrRwOiNoMqN8OmMvMuOnPuMwMnRvM3老挝钾肥龙头企业，多年来专注钾肥业务老挝钾肥龙头企业，多年来专注钾肥业务亚钾国际成立于1998年，专注于钾盐矿开采、钾肥生产及销售业务。公司秉承“资源、规模、创新”发展理念，以“打造世界级钾肥供应商”为战略目标，以“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量”为目标，持续扩大钾肥产能。经过多年深耕，公司当前已构建以东南亚、东亚地区为核心的销售网络及物流体系，同时布局南亚及大洋洲等市场。公司专注于氯

4、化钾产品，公司专注于氯化钾产品，2020-2022年氯化钾业务收入占比分别为年氯化钾业务收入占比分别为97.60%、98.57%、98.10%。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：图：2020-2022公司氯化钾收入占比公司氯化钾收入占比资料来源：公司年报，海通国际97.00%97.20%97.40%97.6

5、0%97.80%98.00%98.20%98.40%98.60%98.80%0510152025303540202020212022氯化钾（亿元）氯化钾收入占比（%）4不断进行资源收购，不断进行资源收购，钾矿储备亚洲第一钾矿储备亚洲第一公司当前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿矿石总量49.37亿吨，折纯氯化钾资源储量将超过10亿吨，超过我国钾盐资源总储量，已成为亚洲最大钾肥资源量企业，约占亚洲总储量的三分之一。2022年，1）公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区 179.8 平方公里钾盐矿，该矿区与 35平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为 39

6、.356亿吨，折纯氯化钾约为 6.77亿吨。2）甘蒙省农龙村48.52km钾盐矿权。For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 图：公司老挝钾盐矿储备情况图：公司老挝钾盐矿储备情况资料来源：公司公告，Wind，海通国际202120222023E钾矿情况钾矿情况35平方公里钾盐矿区通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省17