1、 1 山西证券（002500.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 姓名：徐圣钧姓名：徐圣钧 执业证书编号：执业证书编号：S1410519040002 联系电话：联系电话：021-60963932 山西山西证券深度研究证券深度研究报告报告 2023 年年 8 月月 24 日日 江海证券江海证券研究发展研究发展部部 山西证券 公司代码 002500.SZ 行业 非银金融 山西山西证券证券深度研究报告深度研究报告 投资要点：公司简介公司简介：公司是全国首批证券公司之一，属国有控股性质。经过二十多年的发展，已成为作风稳健、经营稳定、管理规范、业绩良好的创新类证券公司。公司业务牌照完备，主要

2、业务有：证券经纪业务、自营业务、资产管理业务(含公募基金管理)、证券信用业务、中小企业金融服务等，并通过子公司开展投行业务、期货经纪业务、直投业务和国际业务，能够为广大客户提供多元化的综合金融服务。经营概况经营概况：2023 年一季度财报，公司的营业总收入达到了 11.41 亿元，相比上年同期的 4.74 亿元，增长了 140.67%。这表明公司的业务在本期内有显著增长，营业收入的大幅度提升反映出公司业务扩展的有效性和市场竞争力的提升。与此同时，公司归属于上市公司股东的净利润达到了 2.51 亿元，同比增长了高达285.14%，这意味着公司的盈利能力得到了显著提升。即使扣除非经常性损益后，公司

3、的净利润也达到了 2.43 亿元，同比增长了 288.47%，这进一步证实了公司本期内的盈利能力增强。宏观经济运行处于良性复苏态势宏观经济运行处于良性复苏态势:证券市场的发展起伏与国家宏观经济状况息息相关，理论上而言国家经济增长情况越良好，经济结构越健康，市场中的各类组织与自然人通过金融市场中证券进行融资需求就越旺盛；同时市场中的组织与自然人所拥有的各类资产就越充足，资产保值增值的需要也会更加迫切，使得向证券市场的投资供给也越充足，反之亦然。这使得证券行业与国家经济运行往往是相辅相成的概念。证券行业发展历程证券行业发展历程:证券市场是我国金融行业重要的组成部分，在筹集资本、投资导向、配置资源等

4、方面有着不可替代的功能。证券市场自上世纪 90 年代初诞生便开始担负着推动我国经济进一步发展的重要使命。我国证券行业在二十世纪七十年代末改革开放后取得了长足的发展。基本假设：基本假设：我们对公司未来稳健发展保持乐观，收入未来三年增速为 4.26%，利润未来三年增速达到 18.68%，我们预计未来三年公司的营收分别为：42.77 亿元，44.91 亿元，47.16 亿元，根据对各项主要业务（证券经纪，证券投资咨询，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理等等）进行合理的收入利润增长的预测，未来三年的利润分别为：6.47 亿元，7.93亿元，9.48 亿元。估

5、值估值及投资及投资建议建议:我们持续看好公司盈利能力和增长潜力，预计公司 2023-2025 年能保持稳健的营收和利润增速，2023 至 2025 年 EPS 为 0.18 元，0.22 元，0.26 元，基于此，公司应当享受一定的估值溢价，给予公司 2023 年 40 倍的 PE。首次覆盖，给予“增持”评级。重点关注事项重点关注事项：股价催化剂(正面)：宏观经济复苏超预期，货币政策保持宽松，公司业绩超预期。风险提示（负面）：国内外市场竞争加剧，宏观经济复苏不及超预期，人员流失和短缺风险。投资评级投资评级:增增持持 当前价格当前价格:6.18 元元 目标价格目标价格:7.2 元元 目标期限目标

6、期限:六六个月个月 市场市场数据数据 总股本(百万股)3,589.77 A 股股本(百万股)3,589.77 A 股流通比例(%)100%第一大股东 山西金融投资控股集团有限公司 第一大股东持股比例 31.77%注：2023 年 8 月 23 日数据 相关研究报告相关研究报告 2 山西证券（002500.SZ）深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 正文目录 1 公司简介.1 1.1 整合资源，山西证券逐渐成型.1 1.2 股权结构明晰，股东资本雄厚.3 1.3 管理人员经验丰富，经营稳步向上.3 1.4 经营概况.7 1.4.1 一季报显著改善.8 1.4.2 深耕区域资本市场，在山西省内