拓邦股份-公司首次覆盖报告：智能控制器龙头机器人业务构筑新型成长曲线-230823（21页）.pdf

1、电子电子/消费电子消费电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 拓邦股份拓邦股份（002139.SZ）2023 年 08 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/8/22 当前股价(元)10.55 一年最高最低(元)15.29/9.78 总市值(亿元)133.94 流通市值(亿元)110.81 总股本(亿股)12.70 流通股本(亿股)10.50 近 3 个月换手率(%)155.89 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 智能控制器龙头，智能控制器龙头，机器人机器人业务构筑新型成长曲线业务构筑新型成长曲线 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分

2、析师）孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师）熊亚威（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790522080004 智能时代为控制器龙头带来发展新机遇智能时代为控制器龙头带来发展新机遇 公司是中国智能控制领域第一家上市公司，掌握电控、电机、电池三大核心技术，围绕控制器、电机、电芯三大产品为机器人、工具、家电、新能源等行业提供智能解决方案。除 2018 年利润同比出现小幅下滑以外，2013-2022 年公司利润保持正增长。公司同时拥有控制器、空心杯电机量产能力，储能、人形机器人等产业发 展 将 为 公 司 带 来 发展 新 机 遇。我 们 预 测公 司 2023-2025 年

3、 营收 为105.22/130.75/161.35亿元，归母净利润7.39/9.74/12.21亿元，EPS为0.58/0.77/0.96元，当前股价对应 PE 为 18.1/13.8/11.0 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。人形机器人大量使用控制器，人形机器人大量使用控制器，龙头公司龙头公司优势明显有望受益优势明显有望受益 人形机器人对各个关节的运动控制需要主 CPU 和控制器的配合。由于人形机器人对控制系统的实时性和多自由度控制要求极高，我们假设其 40 个关节各使用1 个控制器（存在一个控制器控制多个电机的情况），按单个关节控制卡 400 元，单机价值 1.6 万元。人形机器人为控制器

4、行业带来新增量，拓邦股份有望受益：1）公司是国产控制器龙头，卡位优势明显；2）公司具备资金实力、大规模制造工艺能力和生产组织能力，2022 年 11 月公司在墨西哥的新工厂正式投产运营。3）机器人控制器所需算法主要是四肢和手的运动控制算法，公司的控制器产品在工控等领域占据重要份额，因此在机器人关节运动控制算法开发上更具优势。公司在空心杯电机领域先发优势明显，有望受益人形机器人带来的新增量公司在空心杯电机领域先发优势明显，有望受益人形机器人带来的新增量 空心杯电机是小功率段功率密度最大的电机，应用于特斯拉人形机器人灵巧手。按单个空心杯电机 600 元计算，单机价值量 7200 元。空心杯电机技术

5、壁垒、价值量高于通用交流伺服电机，国内供应商稀缺。公司经过十余年技术沉淀，空心杯电机技术与国外标杆企业差距缩小，掌握了独特的控制技术与配套资源，在医疗用具、电动工具、机械自动化、精密电子、智能家居等行业广泛应用，客户认可度高，先发优势明显，有望受益于人形机器人带来的空心杯电机市场新增量。风险提示：风险提示：人形机器人产业发展、公司产品主要下游需求复苏不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)7,767 8,875 10,522 13,075 16,135 YOY(%)39.7 14.3 18.6 24

6、.3 23.4 归母净利润(百万元)565 583 739 974 1,221 YOY(%)6.2 3.1 26.9 31.7 25.4 毛利率(%)21.3 20.1 19.9 20.3 20.6 净利率(%)7.3 6.6 7.0 7.4 7.6 ROE(%)11.2 10.0 11.5 13.3 14.4 EPS(摊薄/元)0.45 0.46 0.58 0.77 0.96 P/E(倍)23.7 23.0 18.1 13.8 11.0 P/B(倍)2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-082022-122