1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 阿里健康阿里健康（0241.HK）健康未来先锋者健康未来先锋者 公司公司首次首次覆盖报告覆盖报告 李奇李奇(分析师分析师)0755-23976888 证书编号 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：阿里健康凭借在阿里健康凭借在 C 端的生态布局获取精确用户画像并提供针对性产品与服务，通过端的生态布局获取精确用户画像并提供针对性产品与服务，通过诊疗服务向自营药房引流，诊疗服务向自营药房引流，在需求景气的背景下在需求景气的背景下多板块布局迎来新一轮增长潜力。多板块布局迎来新一轮增长潜力。摘要摘要：给予“增持”评级，目

2、标价给予“增持”评级，目标价 5.17 港元港元。考虑到宏观经济环境、数字化浪潮以及公司运营优势，我们预测公司 FY2024-FY2026 营业收入分别为 320.99/387.63/460.86 亿元，FY2024-FY2026 年经调整净利润为9.77/18.70/20.96 亿元，对应经调整 PE 为 55.38X/28.93X/25.82X，对应摊薄 Non-Gaap 每股收益为 0.07/0.14/0.16 元。估值方面，给予 2X的市销率，对应目标股价 5.17HKD，较最新收盘价+18%，给予“增持”评级。我们认为市场低估了医药电商在后疫情时代的需求潜力，我们认为市场低估了医药电

3、商在后疫情时代的需求潜力，医药电商渗医药电商渗透率有望透率有望持续保持持续保持提升提升的动能的动能。后疫情时代，消费者自主购药动机增强，年轻消费群体轻症和慢病健康困扰增加，同时我国人口老龄化趋势不变，医药需求依然旺盛。而医药电商平台的购物方式为此类消费群体提供了更方便快捷的购物体验，线上购药渠道有望从线下市场逐渐引流客源，成为新的消费趋势，行业渗透率有望进一步提升。阿里阿里健康接入母公司健康接入母公司电商消费电商消费平台流量平台流量，依靠，依靠数字化管理与数字化管理与闭环闭环诊疗诊疗服务创造服务创造自营药房自营药房需求，需求，在松散的市场格局中在松散的市场格局中有望有望进一步进一步获取获取市场

4、份市场份额额。阿里健康依靠母公司电商基础获取天然活跃用户数量优势，根据不同平台消费场景推送个性化的内容和产品，从而提升用户购买转化率。同时，阿里健康通过全覆盖模式的诊疗体系和慢病数字化管理服务创造购药需求，反哺核心业务自营药房的产品销售。依靠平台流量与数字化管理优势，阿里健康有望在蓝海市场中进一步扩张。催化剂：催化剂：消费者线上购药习惯不断养成。医药分离、医保、平台等方面政策驱动，有条件放开药品流通限制的同时，运营环境持续优化。AI 技术变革为公司数字化运营管理注入新一轮动力。风险提示风险提示：医药电商行业监管趋严；疫后营收增长不及预期；港股系统性风险 评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：

5、4.40 2023.08.23 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）3.04-9.83 当前股本当前股本（百万股）（百万股）13,533 当前市值当前市值（百万港元百万港元）59,546 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万元百万元）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 9,596.48 15,518.47 20,577.62 26,763.02 32,098.99 38,763.40 46,086.22(+/-)%88.3%61.7%32.6%3

6、0.1%19.9%20.8%18.9%毛利润毛利润 2,231 3,617 4,108 5,701 6,978 9,151 10,716 经调整经调整净利润净利润 211 631 (394)751 977 1,870 2,096 (+/-)%73.6%198.4%-162.5%-290.6%30.0%91.4%12.1%经调整经调整 PE 256.05 85.79-137.24 72.01 55.38 28.93 25.82 -50%0%50%100%150%2022-08-222022-12-142023-04-182023-08-145252周内股价走势图周内股价走势图恒生指数阿里健康股票