1、传媒传媒/游戏游戏 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/18 神州泰岳神州泰岳（300002.SZ）2023 年 08 月 21 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/8/21 当前股价(元)9.63 一年最高最低(元)16.33/3.62 总市值(亿元)188.85 流通市值(亿元)175.19 总股本(亿股)19.61 流通股本(亿股)18.19 近 3 个月换手率(%)469.98 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源“游戏出海“游戏出海+AI”两翼齐飞两翼齐飞 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（分析师）方光照（分析师）田鹏（联系人）田鹏（联系人）

2、证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790121100012 “游戏游戏出海出海+AI”两翼齐飞”两翼齐飞，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司深耕数字经济领域，早期以 ICT 运营管理为主业，2013 年收购壳木游戏，形成了计算机与游戏双主业。公司积极拥抱技术变革，计算机业务经过不断拓展优化，形成了 ICT 运营管理、人工智能与大数据、物联网与通信三大子板块，以“泰岳小催”平台为代表的智能催收等新业务和游戏出海有望双轮驱动未来成长。基于对公司业务预期，我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为56.97/67.31/79.58 亿元，归母净利润

3、分别为 7.47/9.42/11.27 亿元，EPS 分别为0.38/0.48/0.57 元，当前股价对应 PE 分别为 25.3/20.0/16.8 倍。我们看好游戏出海与 AI 共同驱动公司长期成长，首次覆盖，给予“买入”评级。游戏业务游戏业务：SLG 手游出海亮眼，储备游戏支撑未来手游出海亮眼，储备游戏支撑未来成成长长 公司旗下壳木游戏为 SLG 手游出海头部公司，在2022 年中国手游发行商海外收入排行榜中位居第 8 名；在“2023 全球发行商 50 强”榜单中，壳木游戏名列全球第 47 位。壳木游戏深耕 SLG 赛道 10 余年，积累了丰富的海外 SLG 游戏研发和运营经验，核心游

4、戏War and Order Age of Origins上线多年仍维持优异表现，其中Age of Origins仍处于流水上升期。此外，公司两款储备游戏代号 EL 代号 DL或于 2023-2024 年在海外上线，有望为公司游戏业务增添新动能。计算机业务：把握计算机业务：把握 AIGC 技术发展机遇，探索技术发展机遇，探索 AI 催收催收等新业务等新业务 公司 ICT 业务积累了大量优质行业的大中型政企客户，目前仍为计算机业务的主要收入来源。同时，公司积极拥抱技术变革，旗下鼎富智能在 NLP 领域技术储备丰厚，2022 年推出了人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，通过 AIGC技术赋能，掘

5、金信贷催收市场。中国信贷催收市场广阔且市场规模增长较快，根据承信科技招股说明书引用的 Frost&Sullivan 数据，2021 年中国信贷催收市场规模约为 737 亿元，预计 2025 年可达 1160 亿，2021-2025 年复合增速约 12%。“泰岳小催”有望带动公司相关收入快速增长，并成为业绩增长新引擎。风险提示：风险提示：新游戏上线表现不及预期、智能催收业务表现不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,314 4,806 5,697 6,731 7,958 YOY(%)20.0 1

6、1.4 18.5 18.1 18.2 归母净利润(百万元)385 542 747 942 1,127 YOY(%)9.5 40.9 37.8 26.2 19.6 毛利率(%)62.2 60.4 61.6 62.1 62.7 净利率(%)8.9 11.3 13.1 14.0 14.2 ROE(%)8.4 11.0 13.1 14.1 14.6 EPS(摊薄/元)0.20 0.28 0.38 0.48 0.57 P/E(倍)49.1 34.9 25.3 20.0 16.8 P/B(倍)4.4 3.9 3.4 2.9 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%