1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0808 月月 1818 日日 军信股份军信股份(301109.SZ)(301109.SZ)公司深度分析公司深度分析 聚焦固废主业稳健发展，聚焦固废主业稳健发展，2 2022022 年年股息股息率率具备具备吸引力吸引力 证券研究报告证券研究报告 环保及水务环保及水务 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 21.2521.25 元元 股价股价 (2023(2023-0808-17)17)16.2216.22 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)6

2、,650.36 流通市值流通市值(百万元百万元)1,600.12 总股本总股本(百万股百万股)410.01 流通股本流通股本(百万股百万股)98.65 1212 个月价格区间个月价格区间 14.92/18.39 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.1-7.6 2.9 绝对收益绝对收益 -3.0-10.8-6.3 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 朱心怡朱心怡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523060001 朱昕怡朱昕怡 联系人联系人 SAC 执业证书编号：

3、S1450122100043 相关报告相关报告 湖南省湖南省固废固废领军企业领军企业，聚焦主业稳扎稳打聚焦主业稳扎稳打：公司主营垃圾焚烧发电、市政污泥处置、渗沥液处理等固废业务，目前共有长沙市两个垃圾焚烧项目在运营，总设计处理能力达到 7800吨/日。公司在垃圾填埋、污泥处置、渗沥液处理、灰渣处理领域皆有布局，在运项目的设计处理能力分别为 4220 吨/日、1000 吨/日、2700 立方米/日、410 吨/日。公司毛利率与净利率稳定，新产能投产推动近年营收与利润稳步增长，2022 年、2023 年一季度，公司实现归母净利润 4.66 亿元、1.11 亿元，分别同比增长 6.1%、19.7%。

4、目前平江县垃圾焚烧发电项目在建，浏阳市垃圾焚烧发电项目已中标，两大在手项目支撑公司未来业绩增长；同时，公司与吉尔吉斯共和国奥什市政府就开发奥什城市垃圾处置项目签订了初步合作意向，海外成长空间打开。资产负债表优异资产负债表优异，2 2022022 年年股息股息率率具备具备吸引力吸引力：经营性现金流优异，2019-2022 年经营性现金流净额分别为 6.78、7.53、8.09、7.90 亿元，净现均超过 1。公司货币资金与交易性金融资产金额较高，截至 2023 年一季度末，合计达到 25.73 亿元；公司未分配利润达到 20.33 亿元。在现金充沛的背景下，公司 2022 年开始高分红，现金分红

5、总额为 3.69 亿元，分红比例达到 79.15%，按照2023 年 8 月 12 日的市值计算，股息率高达 5.45%。湖南湖南焚烧发电焚烧发电规划清晰规划清晰，项目区位与规模优势项目区位与规模优势下下盈利能力盈利能力优异优异：湖南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2019-2030 年）明确提出到 2030 年底，湖南全省垃圾焚烧处理能力达到 4.67 万吨/日。据我们统计，截至 2023 年 4 月底，湖南省已建成生活垃圾焚烧发电项目合计规模约为 3.38 万吨/日，相较于 2030 年底的目标仍有 1.3万吨/日的提升空间。公司目前占据长沙市全部垃圾焚烧市场，且在湖南省内市占率高达 2

6、3%，拿项目能力强，未来随着湖南省项目的释放，公司仍有成长空间。公司在运垃圾焚烧发电项目位于湖南省会城市长沙，区位优势显著。垃圾量方面，长沙市人口多，垃圾产生量大，公司来料有保障。处理单价方面，长沙市经济实力强，公司单吨垃圾焚烧处理费高于全国平均。发电效率方面，长沙作为消费与旅游城市，垃圾更为优质，热值更高，公司单吨发电量具备优势。此外，公司在运垃圾焚烧项目体量较大，存在规模效应。2022 年公司一期垃圾焚烧发电业务毛利率为 60.38%，二期项目毛利率高达 65.3%，盈利能力优异。-16%-6%4%14%2022-082022-122023-042023-08军信股份军信股份沪深沪深300