1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。税友股份 603171.SH 公司研究|首次报告 公司公司深耕财税深耕财税数字化领域，数字化领域，是财税数字化领域龙头企业是财税数字化领域龙头企业。公司深耕财税信息化领域二十余年，在财税信息化及周边领域为政府、企业和从业者持续创造价值，是国内领先的财税信息化综合服务提供商，为税务机关提供税务系统开发与运维，以亿企赢品牌为纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。G 端端+B 端双轮驱动端双轮驱动，G 端构筑发展基石，端构筑发展基石，B 端端 SaaS 业

2、务打开成长空间业务打开成长空间。公司凭借多年以来积累的数据资源及行业资源优势，实现 G 端+B 端双轮驱动发展，多元化、多层次满足 G 端和 B 端的市场需求。公司 G 端业务为税务机关提供税费治理数字化开发服务，从而提高税收征管效率、减少税源流失、实现智慧征管和决策，是金税三期和金税四期核心项目承建者，在税费治理信息化行业地位稳固，为未来持续发展奠定良好基础。受益于金税四期的持续推进，未来 G 端业务有望持续发展。公司B 端业务三大客群服务各层级企业数量庞大且对财税 SaaS 服务需求旺盛，市场空间广阔，B 端业务未来成长上限较高，而公司 B 端业务从传统 SaaS 模式向服务型SaaS 转

3、型，实现服务增值溢价及营收质量优化。公司公司拥有财税领域拥有财税领域 AI 训练所需海量行业数据和应用服务训练所需海量行业数据和应用服务，有望成为财税数字化领域，有望成为财税数字化领域GPT 生成模型应用的引领者生成模型应用的引领者。公司拥有财税领域各类 AI 训练所需的海量行业数据和应用服务，借助各类 AIGC 技术实现营销、服务和运营效率的进化。公司通过为客户提供专业咨询帮助，并借助 AI 数据分析服务企业经营管理、财税等方面的问题，不仅为企业提供工具还为其提供相对应的专业服务，使其 ARPU 值天花板不断抬升，用户粘性也持续增强。作为财税领域的龙头 SaaS 服务商，公司凭借多年深耕积累

4、，以及 AI 在财税垂直领域的数据底座和技术资源持续投入，有望在新技术全面席卷行业之际，成为财税数字化领域 GPT 等生成模型（AIGC）应用的引领者。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.76、1.00、1.25 元，我们看好公司 B端和 G 端业务成长空间，采用绝对估值法（FCFF），我们认为 2023 年公司合理目标价为 53.96 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 税收政策变化风险；财政预算收紧导致 G 端收入减少风险；市场开拓风险；盈利能力不及预期的风险；网络系统和数据安全风险；假设条件变化影响测算结果。2021A 2022A 2023E 2024E 2025

5、E 营业收入(百万元)1,605 1,698 2,008 2,414 2,917 同比增长(%)4.1%5.8%18.3%20.2%20.8%营业利润(百万元)235 140 326 431 536 同比增长(%)-25.6%-40.4%132.4%32.1%24.4%归属母公司净利润(百万元)231 144 308 407 507 同比增长(%)-23.6%-37.6%113.7%32.3%24.7%每股收益（元）0.57 0.35 0.76 1.00 1.25 毛利率(%)59.3%58.6%63.3%65.3%66.4%净利率(%)14.4%8.5%15.3%16.8%17.4%净资产收

6、益率(%)11.0%5.9%12.0%14.7%16.8%市盈率 72.4 116.1 54.3 41.1 32.9 市净率 6.9 6.8 6.3 5.8 5.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月15日）40.57 元 目标价格 53.96 元 52 周最高价/最低价 51.08/23.65 元 总股本/流通 A 股（万股）40,723/9,049 A 股市值（百万元）16,521 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023 年 08 月 17 日 1 周 1 月 3