八方股份-公司研究报告-全球电踏车电机龙头海外布局根基稳固-230814（23页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电机 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 八方股份（603489）全球电踏车全球电踏车电机龙头，海外布局根基稳固电机龙头，海外布局根基稳固 2023 年年 08 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)58.82 一年最低/最高价 58.82/185.87 市净率(倍)2.44 流通 A 股市值(百万元)9,880.54 总市值(百万元)9,888.74 基础数据基础数据 每

2、股净资产(元,LF)24.16 资产负债率(%,LF)17.87 总股本(百万股)168.12 流通 A 股(百万股)167.98 相关研究相关研究 八方股份(603489)：业绩快报符合预期：电踏车持续景气，大宗涨价利润率承压 2022-01-19 八方股份(603489)：2021 三季报点评：电踏车持续景气，大宗涨价利润率承压 2021-10-29 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,850 2,548 3,011 3,778 同比 8%-11%18%25%归属母公司净利润（百万元）512

3、381 485 671 同比-16%-26%27%38%每股收益-最新股本摊薄（元/股）3.05 2.27 2.88 3.99 P/E（现价&最新股本摊薄）19.31 25.95 20.40 14.74 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 八方股份是八方股份是全球电踏车电机龙头全球电踏车电机龙头，海外布局，海外布局根基根基稳固。稳固。八方股份是国内最大的电踏车电机配套供应商，深耕电踏车领域 20 年，以欧美市场为主的全球化布局成熟。后逐步切入国内市场和传统电动车电机市场，并借助技术优势开拓新业务，现已

4、形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系，成套解决方案提高核心竞争力。2015-2022 年营收/归母净利润 CAGR 分别达 39.8%/43.4%，2023Q1 营收/归母净利润同比-40.72%/-74.06%，业绩短期承压，长期发展前景不变。电踏车电机：欧美渗透率低、市场广阔，公司布局、技术、产品、毛利电踏车电机：欧美渗透率低、市场广阔，公司布局、技术、产品、毛利及成本优势凸显。及成本优势凸显。1）海外）海外前景可期前景可期：欧美市场需求仍存，日本市场渗透率超 50%。我们预计 2025 年欧美市场规模突破 100 亿元，其中欧洲/美国中置电机市场规模达 68/15 亿元，

5、轮毂电机市场规模达 14/9 亿元。公司深度布局欧美日市场，拥有荷兰、波兰、美国、日本子公司，市场卡位好。2）技术领先技术领先：公司专精电踏车电机业务，力矩传感器等技术具有高壁垒，是全球少数掌握量产技术的企业之一。3）产品齐全产品齐全：公司具有电机、电池、传感器、套件全品类产品，能为客户提供电踏车成套解决方案，服务能力强，客户粘性高，利于挖掘潜在客户。4）高毛利、低高毛利、低成本成本：公司相较于外资和外国企业产品物美价廉，在保证性能的前提下、价格不到其一半，有望持续替代外资；公司相较于内资具有品牌和技术双重优势，高议价权带来高单价和高毛利，盈利能力强。中置电机因其更好的出力平滑度，需求增长更快

6、，我们预计 2022-2025 年中置电机业务营收 CAGR 约为 12%。电动两轮车电机电动两轮车电机：“新国标“新国标+产品产品升级迭代”升级迭代”推动推动换购需求，换购需求，高性价比高性价比助助力力提升市场份额。提升市场份额。1）新国标）新国标、升级迭代、升级迭代：电动自行车安全技术规范的推出执行，叠加电动自行车产品高端化、锂电化、智能化发展，新品推出、换购潮到来，我国电动两轮车 2019-2022 年销量 CAGR 为 11%。2）高性价比、低毛利率：）高性价比、低毛利率：公司国内产品主打性价比、迅速打开市场，2021/2022 年一体轮电机毛利率分别为 4.10%/5.31%，但 2