1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 唯捷创芯唯捷创芯(688153)(688153)L L-PAMiDPAMiD 率先量产，率先量产，PAPA 龙头完善布局龙头完善布局 投资要点：投资要点：公司起家于射频PA，4G时代做到国内领先，5G时代继续占据先发优势，而随着高集成度的L-PAMiD、低压版本L-PAMiF模组的量产出货，形成了全套射频前端解决方案。射频前端芯片行业发展空间广阔、国产格局初定射频前端芯片行业发展空间广阔、国产格局初定 随着5G商用的到来，手机射频前端价值量提升，射频前端市场空间有望进一步打开。根据Yole数据，2019-2022年全球

2、射频前端市场规模从124亿美元增至192亿美元，CAGR为11.55%，预计2028年全球射频市场规模有望达到269亿美元，22-28年CAGR达到5.8%。从供给来看，2022年全球CR5仍占据80%以上市场，仍有较大替代空间。国产射频厂商的供给格局逐步稳定，卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、昂瑞微、康希通信相继上市（或拟上市），国产厂商的融资能力以及盈利能力有望得到改善。L L-PAMiDPAMiD率先量产，形成全套射频前端解决方案供应商率先量产，形成全套射频前端解决方案供应商 L-PAMiF、L-PAMiD是射频前壁垒最高、空间最大的两个大模组，公司是国内首批实现L-PAMiF大批量出

3、货的企业；同时公司L-PAMiD也是国产进度最快的企业，目前L-PAMiD已经通过了多家头部厂商的验证，23年有望实现大批量出货。此外，公司于2021年实现了接收端模组（L-FEM、LNA Bank）的大批量出货，随着L-PAMiD的批量出货，公司有望成为国内首个全套射频前端解决方案的供应商，接收端模组也有望成为第二增长点。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为28.15/37.56/46.97亿元，同比增速分别为23.04%/33.43%/25.03%，三年CAGR为27.09%；归母净利润分别为2.29/4.66/7.04亿元，对应增速分别

4、为329.25%/103.16%/51.25%；EPS为分别为每股0.55/1.11/1.68元，3年CAGR为136.27%。DCF绝对估值法测得公司每股价值80.83元，鉴于公司是国内率先提供全套射频解决方案的供应商，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司23年PEG为1.1，目标价82.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；集成电路生产测试项目进展不及预期。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）3509

5、 2288 2815 3756 4697 增长率（%）93.80%-34.79%23.04%33.43%25.03%EBITDA（百万元）71 120 315 577 823 归母净利润（百万元）-68 53 229 466 704 增长率（%）11.98%178.04%329.25%103.16%51.25%EPS（元/股）-0.16 0.13 0.55 1.11 1.68 市盈率（P/E）-412.3 528.3 123.1 60.6 40.1 市净率（P/B）25.7 7.4 6.9 6.2 5.4 EV/EBITDA 399.2 106.1 82.0 43.6 29.6 数据来源：公司

6、公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 14 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 14 日 行行 业：业：电子电子/半导体半导体 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：67.45 元 目标价格：目标价格：82.15 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)418.17/418.17 流通 A 股市值(百万元)6,070.51 每股净资产(元)9.23 资产负债率(%)7.20 一年内最高/最低(元)78.55/30.41 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱