1、证券研究报告公司深度研究化学制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 亚香股份（301220）立足香料中高端市场，泰国项目立足香料中高端市场，泰国项目成长可期成长可期 2023 年年 08 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 陈李陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_ 证券分析师证券分析师 郭晶晶郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 研究助理研究助理 何亦桢何亦桢 执业

2、证书：S0600123050015 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)35.40 一年最低/最高价 32.00/48.74 市净率(倍)1.83 流通 A 股市值(百万元)1,492.19 总市值(百万元)2,860.32 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)19.37 资产负债率(%,LF)10.41 总股本(百万股)80.80 流通 A 股(百万股)42.15 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）705 748 960 1,236 同比 14%6%28%29%归

3、属母公司净利润（百万元）132 127 177 245 同比 44%-4%40%39%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.63 1.57 2.19 3.03 P/E（现价&最新股本摊薄）21.70 22.60 16.20 11.67 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张#新需求、新政策新需求、新政策 Table_Summary 投资要点投资要点 国内香精香料中高端市场领军企业国内香精香料中高端市场领军企业，实现十大国际香精香料公司全覆实现十大国际香精香料公司全覆盖盖：公司作为国内中高端香料主要生产企业，主要产品涵盖天然香料、合成香料、凉味剂等，公司目前重点发展天然香料及凉味剂

4、，其中，天然香料占总营收 5 成左右，毛利率近 40%，为公司核心产品。公司通过直接销售、贸易商间接销售等方式，实现对 IFF、奇华顿、芬美意等国际十大香精香料公司全覆盖，并与亿滋国际等知名快消公司建立稳定合作关系。下游食品、日化行业发展前景广阔：下游食品、日化行业发展前景广阔：短期来看，短期来看，我国城镇人均可支配收入、人均食品烟酒消费支出 2023Q1 同比增长 5%、2%，在疫后扩内需主旋律下，预计 2023 年下游消费领域前景广阔。长期来看长期来看，香精香料行业“十四五规划”预计，2025 年我国香精产量将达到 40 万吨，香料产量将达到 25 万吨，5 年 CAGR 分别为 3%、2

5、%。客户稳定客户稳定+技术优势，凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率：技术优势，凉味剂、香兰素在国际市场上拥有高占有率：公司凭借产品质量、技术优势，通过玛氏箭牌严格的审批程序，历经一年以上审核周期，与玛氏箭牌玛氏箭牌建立稳定的合作关系。2019 年公司凉味剂年公司凉味剂WS 系列、香兰素在全球同类产品中占有系列、香兰素在全球同类产品中占有 80%、30%的市场份额。的市场份额。泰国子公司项目持续推进，有利于缓解高关税压力，提高利润率：泰国子公司项目持续推进，有利于缓解高关税压力，提高利润率：泰国子公司建立将有利于缓解高关税压力，优化海外业务布局，提高公司产能，扩张业绩。盈利预测与投资评级盈利

6、预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 1.3、1.8、2.5 亿元，同比增速分别-4%、40%、39%，3 年 CAGR 为 23%，按2023 年 8 月 11 日收盘价计算，对应 PE 为 23、16、12 倍。考虑到公司与客户关系稳定、研发能力较强、凉味剂和香兰素在细分领域具备领先优势，同时受益于天然香料的政策支持与泰国基地的建设，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧及需求变化风险；在建项目不及预期风险；环保风险；客户集中风险。-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%1