中国广核-公司研究报告-低估值、高分红核电投资性价比显著-230813（31页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国广核中国广核(1816 HK/003816 CH)港股通港股通 低估值低估值/高分红核电，投资性价比显著高分红核电，投资性价比显著 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 1816 HK 003816 CH 投资评级：投资评级：买入买入(首评首评)买入买入(首评首评)目标价：目标价：港币：港币：2.47 人民币：人民币：3.85 研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S057051909000

2、3 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 (港币港币/人民币人民币)1816 HK 003816 CH 目标价 2.47 3.85 收盘价(截至 8 月 11 日)1.94 3.04 市值(百万)97,967 153,516 6 个月平均日成交额(百万)53.55 310.16 52 周价格范围 1.59-2.20 2.63

3、-3.26 BVPS 2.19 2.19 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 8 月 13 日中国内地/中国香港 发电发电 核电行业龙头，具备较高投资性价比核电行业龙头，具备较高投资性价比 公司为我国核电行业龙头企业，截至 2023 年 7 月底，公司在运核电机组（控、参股）装机容量 3057 万千瓦，在建及已核准机组规模可观。我们预计2023-2025 年归母净利润 114.4/118.5/123.6 亿元。基于对公司 2023 年EPS/BPS 0.23/2.26 元的预期，考虑公司新机组投产在即、核电审批正常化后在建及已核准拟建机组规模可观，参考 A 股可比公司 Wi

4、nd 一致预期2023E PE 均值 15x，H 股历史 5 年 PB 均值 0.93x，给予公司 A/H 股 23E PE/PB 17.0/1.0 x，目标价 3.85 元/2.47 港币，首次覆盖予以“买入”评级。在建在建/已核准已核准/注入预期明确的机组规模可观，看好装机增长带来估值提升注入预期明确的机组规模可观，看好装机增长带来估值提升 公司是中广核集团旗下唯一核电运营商，截至 2023 年 7 月底，在运核电机组（控、参股）总装机容量 3057 万千瓦，在建控股机组装机 238 万千瓦，已核准拟建控股机组装机 362 万千瓦，有明确注入预期的中广核集团在建机组 482 万千瓦。控股在

5、建/核准项目投产后，公司核电机组装机（控、参股）将达 3657 万千瓦，较今年 7 月底装机增长 19.63%。鉴于水电行业与核电行业存在重资产、分红稳定等相似特性，我们复盘川投能源 2010 年至今估值（PE）走势，发现水电机组投产与估值提升密切相关，故我们认为随公司机组不断投产，公司有望实现估值提升。核电行业估值有望修复，高分红比例彰显投资性价比核电行业估值有望修复，高分红比例彰显投资性价比 兼具低估值与高分红，公司在当前时点具备较高投资性价比。核电行业与水电行业具有股息率高、ROE 稳定等相似特性，但核电行业估值水平明显更低，属于电力板块中的估值洼地。随“双碳”目标推进与核电项目审批正常

6、化，我们认为核电行业估值水平有望修复。公司具备高分红潜力，2019 年以来分红比例维持在 40%以上并逐年增长。据我们测算，2023-2025 年公司平均归母净利润为 119亿元，若公司 2023-2025年偿债节奏与 2020-2022年相仿（平均 44 亿/年），则 2023-2025 年经营净现金流（平均 352 亿/年）扣除偿债、资本开支后足以支撑较 2022 年的 44%有显著提升的分红比例。A/H 目标价目标价 3.85 元元/2.47 港币，首次覆盖予以“买入”评级港币，首次覆盖予以“买入”评级 我们预计公司 2023 年 EPS/BPS 0.23/2.26 元，参考 A 股可比