高能环境-公司研究报告-资源化横纵布局陆续落地估值或修复-230810（32页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 高能环境高能环境(603588 CH)资源化横纵布局陆续落地，估值或修复资源化横纵布局陆续落地，估值或修复 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):13.45 2023 年 8 月 10 日中国内地 废物管理废物管理 资源化横纵布局陆续落地资源化横纵布局陆续落地，公司盈利估值有望迎来修复，公司盈利估值有望迎来修复 公司发展以环境修复、生活垃圾处理为底层支撑，固危废资源化利用开辟二次增长曲线。2022 年，外部环境影响下公司产能扩张和业务开展受

2、到一定负面影响，估值承压。2023 年经济陆续复苏背景下，公司基本面向好，江西鑫科项目的全面投产也有望为公司固废危废资源化板块利润带来较大催化，我们认为公司估值有望修复。我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利 11.4/14.53/18.47 亿元，对应 EPS 为 0.75/0.95/1.21 元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司 23 年18x 目标 PE（可比公司 Wind 一致预期 2023E PE13x），目标价 13.45元，维持“买入”评级。股权激励催化公司业绩增长，股权激励催化公司业绩增长，环境修复环境修复/垃圾焚烧垃圾焚烧发展

3、稳发展稳中中向好向好 公司发布过 4 次股票期权激励计划，深度绑定员工与公司利益，其中2016/2018 年发布的两期激励计划的业绩考核目标均超额完成。公司 2023年限制性股票与股票期权激励计划业绩考核要求 2026 年扣非净利润较2022 年实现翻倍，凸显公司发展信心。环境修复市场竞争加剧，公司多年深耕品牌优势显著，项目选择趋严保障盈利能力，截至 7 月底，公司 2023年新增环境修复订单 18.61 亿元，是 2022 年全年的 1.65x。2019-2022 年公司生活垃圾处理运营业务毛利率基本维持在 44%左右的高水平，2023-2024 年仍有 2400 吨/日产能将陆续投产，发展

4、稳中向好。资源化横向扩充产量资源化横向扩充产量/拓展品类，纵向延拓展品类，纵向延长产业链，盈利有望增强长产业链，盈利有望增强 公司 2016 年起通过收购全面进军固危废领域，2020 年确定以固危废资源化利用为主要发展方向，至 2022 年，公司固危废资源化收入/毛利占比已提升至 46%/34%。公司围绕重点产废省份横向扩充资源化产能（我们预计2023-2025 年将新增 81 万吨）和拓展资源化品类（包括向新能源材料、非金属类医疗废弃物拓展），纵向延伸固危废资源化产业链，新增靖远高能二期、江西鑫科 10 万吨电解铜和稀贵金属综合回收等深加工产线。随着资源化项目产能利用率提升和深加工产品增加，

5、公司固废危废资源化盈利能力有望不断增强。目标价目标价 13.4513.45 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级 我们预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.75/0.95/1.21 元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司 23 年 18x 目标PE，目标价 13.45 元，维持“买入”评级。风险提示：固废危废资源化产能扩张/环境修复新增订单/垃圾焚烧项目产能利用率提升/财务费用率下行不及预期。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC

6、No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)13.45 收盘价(人民币 截至 8 月 9 日)9.92 市值(人民币百万)15,133 6 个月平均日成交额(人民币百万)66.28 52 周价格范围(人民币)8.93-13.14 BVPS(人民币)5.96 股价走势图股价走势图