卓然股份-公司首次覆盖报告：卓尔不群腾飞远航-230804（26页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 卓尔不群卓尔不群 腾飞远航腾飞远航 卓然股份（688121.SH）首次覆盖报告 机械设备/通用设备 投投资摘要资摘要：看好公司的核心逻辑在于看好公司的核心逻辑在于其其在手订单释放在手订单释放将将带动公司业绩带动公司业绩大幅大幅增长增长。乙烯产能大规模建设浪潮即将到来乙烯产能大规模建设浪潮即将到来。从数据来看，乙烯价格同比变动与产量同比变动呈现出较强相关性。当前乙烯价格处于较低水平，预计后续伴随着宏观经济企稳，乙烯价格有望向上修复，从而有利于提升炼

2、化厂盈利水平，增强炼化厂扩产意愿，故预计乙烯产量提升周期即将到来。卓然卓然在手订单释放逻辑顺畅。在手订单释放逻辑顺畅。截至 2023 年 4 月 23 日，公司 2 亿元以上的在手订单合计为 120.89 亿元，而对比公司 2022 年收入仅为 29.36 亿元，在手订单金额是 22 年收入的 4.12 倍。公司充沛的在手订单为其业绩增长将提供有力支撑。公司看点：公司看点：大型炼化项目经验丰富大型炼化项目经验丰富，项目中标率较高，项目中标率较高。核心技术实力强劲并得到项目检验。核心技术实力强劲并得到项目检验。在公司发展历程中，卓然不断加强研发和创新，目前已经形成了裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉

3、管技术、耐热钢炉管制备技术、大型模块化供货技术等多项核心技术，为公司赢得了在市场上的竞争优势，并且在实际项目中得到了成功的应用和验证。乙烯裂解炉项目中标率较高验证实力乙烯裂解炉项目中标率较高验证实力。卓然股份由于炼化设备行业非标属性明显，故公司的生产工艺比较难以用具体的参数指标对比衡量，我们通过测算公司参与项目中标率高达 65.9%，项目中标率较高反映公司在乙烯裂解炉项目中的技术实力、工程管理经验和客户认可度等多个方面均较为出色。高高客户粘性客户粘性利于形成护城河。利于形成护城河。公司会深度介入下游客户项目建设流程，从而能够为客户提供高度定制化的解决方案，使得公司能够满足客户的个性化需求，提供

4、符合其工艺要求的设备，帮助客户提高生产效率，降低成本，实现更加优化的生产工艺。由于公司产品的定制性和贴近客户需求的特点，客户往往会与公司建立长期合作关系，形成较高的客户粘性。投资建议：投资建议：我们预计公司 22-25 年净利润复合增速为 57%。预计 23-25 年市盈率分别为 17.12 倍、12.07 倍、8.84 倍。我们给予 2023 年卓然股份 PE 为 24倍，目标价格 42.48 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：宏观经济风险；产能不及预期风险；原材料供应及价格波动风险；应收账款风险；投资收益波动风险。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2

5、023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,900.9 2,935.7 5,026.0 7,779.6 11,207.6 增长率（%）43.02%-24.74%71.20%54.79%44.06%归母净利润（百万元）315.2 179.7 358.3 508.4 693.7 增长率（%）26.89%-43.01%99.45%41.89%36.43%净资产收益率（%）17.03%8.82%13.93%16.51%18.38%每股收益(元)1.91 0.89 1.77 2.51 3.42 PE 15.85 34.01 17.12 12.07 8.84 PB 3.31 3.01 2.39

6、 1.99 1.63 资料来源：同花顺iFind、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 8 月 4 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 尤少炜 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660123030009 电子邮箱： 交易数据交易数据 时间时间 2023.08.04 总市值/流通市值（亿元）62/42 总股本（亿股）2.03 资产负债率 70.37%每股净资产（元）9.13 收盘价（元）30.30 一年内最低价/最高价（元）14.82/42.50 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：同花顺iFind，申港证券研究所 -20%